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题图来自：视觉中国
“融资估值越高越好；15 倍是合理估值，低于 10 倍就亏了”，好像已经成了当下市场的共识。
在这种氛围下，挂牌公司定增时，预期估值变得越来越膨胀，“有 500 万利润的公司融资，开口估值很少有低于 5000 万的，10 倍市盈率嘛；2016 年年报利润在 500 万以上的公司，市盈率低于 15 倍的很少。”
但是洞见资本创始人杜明堂告诉读懂君，死抱这种想法其实是害了公司，新三板上已经出现了当年高估值融资，随着二级市场股价暴跌，没办法继续融资，如今落到员工离职，濒临破产的案例。
杜明堂认为，大部分新三板公司首先需要资本市场认知升级。新三板未来一定是个一九或二八分化的市场，只有少数认知升级、快速发展的公司最后会成为各行各业的隐形冠军。
以下为杜明堂口述：
为什么三板公司融资困难？估值预期越来越膨胀
估值预期越来越膨胀，这是目前很多新三板公司的现状，而这也成了他们融资的最大障碍。
在过去十年、二十年时间里，这些挂牌的中小公司大多在埋头做业务，对资本的理解并不深刻。自家公司突然挂牌新三板成了公众公司，有了股票代码，而他们对资本市场的认知还停留在自己周边看到的案例和获取的信息，这就产生了很多问题。
我发现新三板公司核心团队包括董事长，对资本的认知是很滞后的。多少新三板公司老板觉得估值越高越好？在我了解中，可能 80% 都有这样的不适宜想法。
有 500 万利润的公司融资，开口估值很少有低于 5000 万的，10 倍市盈率嘛。2016 年年报利润在 500 万以上的公司，市盈率低于 15 倍的很少。很多公司其实并不了解自己估值逻辑，都是听说市盈率 15 倍是合理估值，搞得大家产生一种错觉，觉得低于 10 倍 PE 融资都不好意思，低于 10 倍 PE 就是亏了。
很多公司一上来就说，你看我的邻居 18 倍市盈率完成了融资，我们厂房比他大，员工比他多，挂牌新三板比他早，我们至少得 20 倍。
但是估值真的越高越好吗？不见得。
浙江有家新三板公司，2015 年估值 23 倍融到了 3000 万，到现在员工大量离职，公司濒临破产了。
当年公司每股 8 块多融的资，拿到钱后就去扩生产线，招了很多人。然后有一天，突然发现钱用完了，继续融资才能扛下去，但公司二级市场股价 2016 年从 8 元多跌到 2 元，现在怎么融资，估值多少才合适？上一轮 8 元，现在二级市场 2 元，并且业绩还在下滑，3 元、4 元还是 5 元去融资，上一轮投资人会同意吗？10 元谁会投呢？
一个公司的资本格局决定了市值格局。眼光放长远，你去看看那些现在发展得很好的公司，当年它们的融资是什么估值区间，是什么格局。
8~10 倍先把资金融到手，敢不敢有这个格局？为什么很多公司融不到资，说白了估值太高，你凭什么估这么高，投资机构为什么要这么高估值去投你？
目前很多公司破发，原因就是前两年定增价格太高，15-20 倍市盈率其实并不是平均合理的区间，苹果公司 8000 多亿美金的市值，作为全球最优质的公司，市盈率还不到 20 倍。
不少公司认为现在新三板的价格太低，市场低估了自己公司的价值，因此不愿意进行定增。那我只能告诉你，你这是自己害自己。
谁都希望定增融资价格尽可能高，但前提是得有市场投资者认可，如果大家不认可你死扛的那个“高价”、你自己认为“合理”的价格，其实害的是自己的公司。因此，大部分公司需要市场的教育，他们的资本认知也亟待提升。在公司发展早期，该融资的时候就尽快融资，价格放到第二位，资金早点到位才能支撑公司持续快速发展。
当然，融资困难的原因有很多。公司所找的机构是否与公司行业属性相匹配也是一个重要原因，同时见到投资人，你呈现给投资人的投资亮点是否足够吸引人，表达清楚没有也很重要。也有些机构内部决策的原因，有些很好的项目因为超过 15 倍市盈率，就过不了投资机构的投委会，这是基金成立时就有的内部不成文规定，那你说非要 16 倍估值肯定就无缘了。
还有整个大环境，2015 年上半年和下半年对外融资差别就很大。尤其今年以来 IPO 热，很多机构对于利润的要求提高了，一看你利润不到 1500 万都不愿意投资跟进。大家都追着利润 2000 万、3000 万的项目，整个市场明显有一定的周期性和情绪性。
只要新三板公司对资本的理解到位了，新三板市场差不了
高估值融资反映了一个问题，就是大部分新三板公司对资本的理解不到位、太肤浅，不知道该如何面对资本市场。
在与新三板公司接触的过程中，我发现新三板市场上存在着两大错配。
第一个也是最大的错配，就是资本和业务的错配。很多公司核心团队不是去搞业务，而是去搞资本。
不少新三板公司的董事长、董秘天天在微信群里关心三类股东怎么样了，天天关心些什么时候政策红利，关心资本市场政策有什么用？自己利润一直在下滑，红利来了你也抓不住。因为你分心利润已经下滑了一半。
有的新三板公司董事长，一个月 22 个工作日，有 15 天在外面参加各种路演，但依旧融不到资。董事长亲自带着董秘，所有股权融资场合都一个个去谈，每场路演都去参加，自己花很大时间精力想解决融资问题，业务耽误不说，还不一定会有好的效果。
我见过好几个公司就是这么做的，资金未必能融到手，业绩还下滑 40%、50%。所以我认为专业的事交给专业的人，公司团队专心做好业务就 OK 了。中小企业就应该把精力花在业务经营上，打铁还需自身硬，你的产品、技术、市场占有率才是投资人关系的“真东西”。
第二个错配是产融时间的错配。产业做到什么程度、到什么时间去做并购，什么时间做股权激励，什么时间做股权融资，这些运作之间系统的协调很重要。
其实股权融资、股权激励、并购都是要选择时机的，而新三板上大部分公司却都是跟着市场走的。本来应该先做股权激励的，结果先去做了股权融资，本来该股权融资的非要做股权激励。
比如我们接触的一家山东公司，本身质地不错，当年找了某二把刀咨询机构，忽悠式的帮他找了一群兄弟朋友、内外部、上下游站台，估值 3 个亿融了 3000 万元。今年利润亏损，员工干劲不足，公司想做股权激励，你告诉我怎么做？
江苏有家公司，去年找了一家机构，融到资金后收了他们 4 个点，公司融到 2000 万很高兴。今年 4 月份给我打电话说后悔了，2000 万有 800 多万是三类股东，现在公司打算 IPO，清理三类股东要花近 3000 万元。但是他们当年不知道三类股东是啥，只知道是钱就要。
所以我觉得，就算现在真有那么多红利落地，这些公司也接不住，他们的认知和理解没到那个地步。如果现在像 2015 年上半年那样火得不得了，反而是一种捧杀。
纳斯达克 1971 年成立，1984 年才加入交易制度，2006 年才成为场内交易场所，发展到现在 40 多年。而新三板严格来说才三四岁。
还是需要时间大浪淘沙。在这中间，新三板公司必须有战狼精神，站在用户、客户的角度去认真思考公司的本质。只要这些新三板公司变了，了解资本了，业务发展起来了，新三板市场就不会差。
新三板未来绝对是一个一九分化或者二八分化的市场，与纳斯达克一样，只有少数认知升级、快速发展的公司最后会成为各行各业的隐形冠军。
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