刘亚澜 4 月 16 日报道
今天，成功自制了《纸牌屋》等热剧的美国视频流媒体公司 Netflix 公布了其 2015 年第一季度财报。 报告显示，公司该季度营收 14.00 亿美元，同比增长 31%；净利润 2400 万美元，同比下滑 55%；合摊薄后每股收益 0.38 美元，去年同期为 0.86 美元。
因 Netflix 第一季度全球流媒体用户总数达到 6230 万，新增 490 万用户，高于此前预计的 410 万，高于上年同期的 400 万。盘后股价大涨 12% 以上，突破 52 周高点，报收于 534.77 美元。
但看似一片狂欢的背后，却有着巨大的隐患。
早在本季度财报发出之前，市场上对于 Netflix 就质疑不断。刚刚公布的财报数据更是证明了人们的担忧：营收增长 31%，净利润却下滑 55%，由此推断 Netflix 的成本又是一次激增。
Sources: New Constructs, LLC and company filings
内容开支严重影响 Netflix 的营收增长
之所以成本高筑，原因无非是这两点：内容开支巨大、国际业务还属于开拓建设的“用钱期”。
美国投行 Janney 资本市场分析师托尼·韦伯（Tony Wible）在一份最新报告中预计，2016 年，Netflix 在节目内容上的投入将达到 50 亿美元，在所有内容购买者中仅次于 ESPN，超过多家传统电视频道。目前，亚马逊在美国视频市场的支出约为 Netflix 的一半，但 Netflix 的用户量要比亚马逊高出 1250%。这证明了规模优势在视频市场的重要性。
但问题在于 Netflix 能为内容烧钱策略支撑多久？Netflix 2014 年在视频流媒体上的内容开支为 95 亿美元，相比于 2013 年上涨了 30%，但其营收比起 2013 年仅上涨了7%。这样的现象从 2010 年就初见端倪。而且 Netflix 除了要支付内容版权费，把内容成功分发给用户还需支付相应的牌照费用。
国际业务方面，今年初，Netflix 已进军古巴、新西兰、澳大利亚，今年秋季还将进军日本。而就在上月，Netflix 表示将进入中国。似乎 Netflix 的正在迅猛地开疆拓土，增加用户数量。但事实是 2015 年第一季度，Netflix 国际在线播放业务贡献的利润为-6500 万美元，去年同期为-3500 万美元。贡献利润率为-15.6%，去年同期为-13.1%。当然，也确实有部分成本因素来自于美元升值的影响。
用户增长是件好事，但以如此巨大代价带来的用户增长还得谨慎看待。
开源节流难度大
支出不断增加，成本无法降低，要想保持发展速度，只有提高收入。不同于 Hulu 的用户免费但靠广告收费的模式，Netflix 并没有广告收入。因此，Netflix 要想提高收入，只能靠增加用户数量或者提高收费标准。
一开始 Netflix 的订阅费为每月 7.99 美元。2014 年 5 月，涨到了 8.99 美元。这已经高于了 Hulu Plus 每月 7.99 的定价，更不用说不收订阅费的 Hulu。而亚马逊 Prime 的定价为每年 99 美元，平摊到每月也就 8.25 每月，况且而亚马逊 Prime 除了看视频还有其他功能。竞争对手咄咄相逼，Netflix 在短时间内涨价的可能性几乎为零。
从本质上看，Netflix 再神通广大，也不过是内容平台之一。平台之争在中国更为明显，狡猾的用户们毫无忠诚度可言，哪个平台有他们想看的内容，他们就会转向那个平台。
巴克莱（Barclays）的分析师保罗·沃格尔（Paul Vogel）将 Netflix 股票评级定为“持股观望”级。沃格尔表示：“尽管 Netflix 的业务有所增长，但我们一直纠结于如何给 Netflix 的股票定价这一问题，因为每位客户的平均利润相对较低，而且 Netflix 的内容开支有所增加，此外该公司还面临着全球越来越激烈的竞争。开支增加可能会继续压迫 Netflix 的利润率，我们也认为，美国市场付费用户增速缓慢只会有限地拉动 Netflix 当前股价上涨。”
估值真的太高了
而让人担忧的除了 Netflix 的高支出低收入，还有过于神化的估值。对比之下，苹果今日开盘价为 126.56 美元，而拥有 CNN、HBO 等电视台以及华纳兄弟等多项业务的时代华纳今日开盘价也仅为 84.64 美元。
在美国，包括 Seeking Alpha 在内的多家股票网站纷纷撰文表示，Netflix 的投资者正在冒险，股价高歌猛进，一旦“大跃进”的节奏被打乱，Netflix 的股价将跌入冰点。
未来现金流折现模型显示，在 7.5% 的利润率水平下，公司的收入必须以每年 20% 的复合增长率增长才能证明现在的市场价格是正确的。这也就意味着公司必须在接下来的 20 年内保持每年 2180 亿美元的收入。如果按照每月 8.99 美元的会员费计算，Netflix 需要约 22 亿用户才能达到每年 2180 亿美元的收入。而美国总人口仅为三亿多。这说明，目前对于 Netflix 的期望是不切实际的。
彭博 Intelligence 分析师保罗·斯维尼(Paul Sweeney)表示：“Netflix 仍在讲述订购用户数增长的故事。只要美国国内和国外订购用户数继续增长，看多者就有理由买入 Netflix。”
截止发稿时，Netflix 股价为 533 美元，这意味着 Netflix 的市值已达 288.41 亿美元。
相关文章
