现任美国中经合集团(WI Harper Group)董事总经理兼中国区首席代表，中经合在中国主要投资互联网、无线服务、新媒体和生命科学领域的早期公司，主要投资项目包括分众传媒、爱康健康管理、全景传媒、傲游科技、博动科技、３G门户，家居易站，北京信威、 图为先、新数通等。
张颖的得意之作是2004年初入股分众传媒，分众于2005年7月登陆美国NASDAQ，中经合从中获得了26倍的回报
对潜在的投资项目进行合理估值，是VC进行投资前的一个最为重要的工作环节。从理论上来讲，公司估值有多种方法，常用的如DCF（现金流贴现）、P/E（市盈率）、P/S、P/B等。
对于VC来说，最难的、最重要的不是对公司价值的估值，毕竟有量化的财务数字做基础，最难的是对人的评判和对商业模式发展潜力的估量，其中，团队的经验和可调配的资源显得特别重要。
对公司的估值和投资，其实不是靠那些财务数据去算出来的，更多是靠经验和直觉。投资永远不是一件科学性的事情，而是非常艺术化的，其中有很多东西要自己去揣摩，没有一个很正规的模式或者公式。
常用的估值方法
一般来说，传统行业、制造类企业、消费类企业等，都优先选择DCF的估值方式。
DCF（Discounted Cash Flow，现金流折现）估值法的理论基础是，企业的价值等于其未来产生的全部现金流量的现值总和。DCF估值法即通过选取适当的贴现率，折算出预期在企业生命周期内可能产生全部的净现金流之和，从而得出企业的价值。但是在估值计算的时候，采用哪种现金流，以及折扣多少，会导致不同的估值结果；
P/E（Price of Earning：市盈率）也是一种常用的估值方法，在IPO时采用最多，也是PE采用最多的一种方式。P/E值一般参考行业内的公司，比如，已经上市的公司P/E大概是多少，公司的财务数据和规模离上市大概还有多久，以此折算出一个双方可以接受的P/E值。一般来说，不管是VC，还是PE，在计算公司价值的时候都会在同类上市公司平均P/E值打一个相当的折扣；
但有的公司，比如互联网企业，在VC要投资它们时，可能都还没有实现盈利，收入是负的，怎么用这种方法估值呢？于是，PB（Price of bookvalue,账面值）、PS（Price of Sales，销售额）被用来作为一种补充的估值方法。
PB的方法是，按照资产的历史成本扣减以该历史成本折算的损耗，得出公司大概的账面值，再乘以一个双方都可以接受的数字，或者是行业内大概的数字，算出对公司的大概估值；PS是用公司的销售收入，乘以一个数字来算出公司价值。
由于VC投资的大多是快速成长的公司，因此，PEG也是一种主要的折算方法。PEG=PE/预期的企业年增长率。P该估值方式在互联网等新兴行业中采用比较普遍。
可比法可能是大家最熟悉和最常用的一类估值方法，也称为相对估价法。可比法最基本的投资思维是寻找参照物，即可比公司，然后通过市场已经对参照物形成的价格水平，来判断目标投资应该具有的价格区间。参照物的选定是运用这种估值方法的核心因素。
在投行领域，当人们需要在最短的时间内对某项投资的价值区间做出一个粗略估计时，经常运用到的方法就是行业粗算法。所谓行业粗算就是根据行业内特有经济技术指标对企业价值进行粗略估算。值得注意的是，行业粗算法估算的结论都是企业价值，而想要得到股权价值还需要对债权进行调整。
不同行业、不同财务状况以及不同的投资阶段，会重点采取以某一种估值方式为主要基础，采取其他的作为补充，折算出一个双方都能接受的价值。
估值的倾向性
选择采用哪个Cash Flow（现金流） 作为估值基础，也是有讲究的，各类公司的倾向性不一样。
VC主要投资于早、中期阶段，这两个阶段的投资风险非常大，因此，VC在对公司进行估值时，除了要看公司的财务数据，更要看团队，看同行业公司的发展。
而PE因为是中后期投资，公司已经比较成熟，发展规模、行业地位、管理和团队建设都已经比较成熟，对这类公司的估值往往倾向于对财务数字的计算，P/E和DCF就是首选的估值方式，PE的估值导向和投资银行比较类似。
比如，就DCF模式来说，PE可能采取当下的自由现金流作为折算的基础；而VC可能看重成长性，会考虑以未来几年的现金流作为折算基础。
即使都是VC，由于各自的风格、定位不同，估值方法也大有不同。比如，去年底，我们在北京看了一个教育类的公司，当时觉得这个公司的商业模式有点风险，最后没有投，但是2、3个月之后，这家公司就拿到了风险投资，而估值是我们当时估值的3倍多，很让我们意外。
所以，很多同行说我们是中国最保守的VC。相比许多同行，由于投资理念等因素的差异，我们的投资相当谨慎——整个2006年，我们看过3000份商业计划书、见面聊过600家公司，最后只投资了3家；而从去年9月份到现在，我们甚至一家公司都没有投资，当然，最近有两三个案子接近最终投资。
从投资的数量而言，我们的确是够保守。但换一个角度，如果从投资的领域而言，我们倒是非常激进——我们投资的很多公司都是各自领域中第一家获得风险投资的公司。
比如我们刚刚投资的Team and Concepts Limited (TnC)，主业做在线电子表格软件，目前功能多达500多种，基本覆盖了微软Excel的大多数功能，并且同时支持IE、Maxthon等主流互联网浏览器，并且可以实现多人同时编辑同一电子表格。我们认为这个公司在提高办公效率方面很有发展前景，而且TnC的团队和技术实力、运营能力也很不错。对于这类非常早期的公司，我们的估值更多地是基于双方的谈判结果和互相信任的程度。
再如我们投资的北京科美生物技术有限公司，考虑到这家公司是做体外诊断试剂与设备供应的，而西门子在这个行业是国际上做得最好的公司之一，所以我们邀请西门子风险投资和我们一起做这个项目。这个项目谈得比较顺利，大家在估值上并没有很大的出入。因为科美已经盈利，所以我们采取了P/E的估值方式，而且这个P/E ratio是非常理性的，在业内也并不是一个很高的估值。
还有爱康健康管理、全景图片等，我们都是第一轮投资，估值时采用的都是谈判为主、P/E作为参考的方法。
本文出自：http://www.vcexpress.cn
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