奇虎 360 在给出超出华尔街预期的 Q3 财报之后，股价却下滑近 10%。而近两天又累计回升涨了4%。
360 股票到底被低估了么？360 是否还值得持有？它市值到底该值多少钱？
有些观点认为，奇虎 360 在财报发放后的股价下滑可能主要来自两方面的原因。
一是，11 月 20 日，花旗银行分析师对奇虎 360 的搜索份额提出了质疑。其指出，CNZZ 的搜索数据只是覆盖了中国的中小型网站，而没有覆盖新浪、搜狐、网易、腾讯等较大的网站。而艾瑞的数据包含 3000 余家网站和 1000 款软件，覆盖较全。根据艾瑞的数据显示，奇虎 360 今年 9 月的搜索市场份额为 14%。而奇虎 360 所引用的 CNZZ 的该数据显示为 20% 以上。
但从过去一周股价走势来看，奇虎 360 在 11 月 21 日的早盘，已出现了 2.8% 的股价下滑，而后又逐渐上涨，从 21 日中后盘和 22 日来看，奇虎 360 股价已经稳定。由此说明，奇虎 360 的股价在财报发放前就已消化了花旗分析师的质疑，财报后的股价大跌来自此方面的因素不大。
二是，相比 Q3，奇虎 360 在 Q4 的增长可能有所放缓。从奇虎 360 给出的今年 Q4 增长预期来看，预计环比增长 10%-11%，同比增长 100%-102%；而 Q3 的环比增长为 24%，同比增长为 124%。
Q4 的增长放缓主要来自奇虎 360 对游久网的剥离，以及阿里巴巴在 Q4 停止了在 360 平台上对天猫的流量付费。
投行 Stifel 预计，上述两部分影响可能占奇虎 360 收入的5%-8%。但即使不考虑这部分的影响，奇虎 360 在 Q4 的增长情况仍然较 Q3 有所放缓。
财报发放当晚， Stifel 给出的奇虎 360 评级从“买进”降为“持有”。理由是，除今年 Q4 的增长放缓外，由于明年 Q1 的中国春节因素，奇虎 360 的增长情况仍然不会太乐观，可能收入与今年 Q4 持平。而从 2013 年 Q1 的广告支出来看，2014 年 Q1 奇虎 360 的广告支出可能仍会高于今年 Q4。这部分广告支出的增加可能来自于 360 搜索品牌广告的支出。
但包括高盛、花旗、摩根斯坦利在内的众多投行，今日都给出了“增持”评级。
从长期来看，奇虎 360 仍有较大的增长潜力。目前，搜索市场份额的增长仍然是支撑 360 股价的一个主要部分。可以看到的是，360 搜索已有 30% 的流量是来自直接访问，而去年搜索的流量全部来自浏览器和页面导航。这说明 360 的搜索已逐渐形成品牌。此外，360 搜索目前仍然没有网站联盟做流量支撑，而百度和搜狗的相当部分流量来自于网站联盟。这也意味着，360 的搜索成长仍有较大空间。
此外，周鸿祎称，360 明年将在无线搜索市场发力，并会推出新的产品。周鸿祎在财报会上的原话是：“在无线搜索领域用户的需求是非常广泛的，不仅仅是限于搜索应用、搜索游戏之类。其实我们目前的手机助手就已经满足了这些需求。用户对各种娱乐化的需求、生活信息的需求等等都是存在的，所以我们应该很快就会发布相关的产品。”（画外音：可以猜猜 360 到底会推出什么产品？）
截至 2013 年 9 月 30 日，360 持有 10 亿美元现金，周鸿祎也表示会考虑一些收购，从剥离游久来看，360 很有可能通过市场收购来寻找游久的替代品。有传言称，360 可能会从完美手中收购 178 游戏网。当然，除了 178，周鸿祎可能还会考虑更多的潜在标的。
OK，来大致算一算奇虎 360 的市值吧。我的结论是：仍然值得继续持有 360 股票。
2013 年前三个季度，奇虎 360 的总收入为（1.1 亿美元 +1.5 亿美元 +1.88 亿美元=4.48 亿美元）4.48 亿美元。如果第四季度营收按奇虎 360 给出的预计上限 2.08 亿美元计算，2013 年全年，奇虎 360 总营收约 6.56 亿美元。较 2012 年全年的 3.29 亿美元，增长率为 99.4%。
从 2013 年前三个季度看，按照非美国通用会计准则，奇虎 360 的净利润为 1.3 亿美元，净利润率为 29%。而 2012 年，按照非美国通用会计准则，净利润率为 29.4%。相差不大。那么以 29% 的净利润率计算，2013 年全年，奇虎 360 的净利润约 1.9 亿美元。
考虑到游久剥离和阿里巴巴暂停天猫广告购买的影响（这部分影响每季度占5%-8% 的收入），2014 年的增长率可能在 67%-79% 区间。取平均值 73% 计算的话，2014 年的全年收入约（6.56*1.73=11.3）11.3 亿美元。
考虑到奇虎 360 的利润率可能在明年发生得到改善。以“非美国通用会计准则”33%（2013 年为 29%）的利润率计算，2014 年奇虎 360 的净利润约 3.7 亿美元。
参照百度 33 倍的市盈率，奇虎 360 在 2014 年的市值为 122 亿美元。若参照腾讯 50 倍的市盈率，奇虎 360 在 2014 年的市值为 185 亿美元。而奇虎 360 的市盈率应该在百度和腾讯之间。也就是说，360 在 2014 年能够达到的市值应在 122 亿美元-185 亿美元区间。但目前奇虎 360 的市值还不到 100 亿美元。
或者换种算法，把 360 作为与百度类似的搜索概念公司来看。
目前，百度的市值为 570 亿美元，搜索市场份额为 62%（按照 CNZZ 的数据，因为艾瑞的数据并不是影响到 360 股价的主要因素，说明资本市场暂且信任 CNZZ 的数据），而 360 搜索市场份额为 22%，是百度的1/3。那么 360 的价值应该是（570*1/3=190）190 亿美元。考虑到 360 在搜索的商业化还未体现，并没有与其自身的市场份额呈现相对应的比例，但季度增长率达 80%，高于百度。打个 7 折，360 市值也是 133 亿美元。这还不算 360 在其他领域的收入以及移动渠道的优势。
不过，360 的问题是，搜索市场份额与搜索营收份额的不匹配。360 的 CFO 徐祚立在财报会议上表示，360 将明年的搜索份额目标定为 30%，但目前 360 的搜索收入份额只占国内搜索市场的1%。而 360 对搜索的货币化也没有明确的指标对外放出。由此可见，在未来一年，360 搜索在商业化上仍有可能不会有太大进展。
对于 360 商业化的问题，有一句幽默的评论是：360 永远在优化上网体验，永远在通过不断的颠覆获取重新分配的市场秩序，但互联网的软硬环境一直在变，而 360 一直在尝试通过颠覆的方式疲于追赶着这种变化，但一直没赚到太多的钱。
而现在，360 已经通过颠覆获取市场份额的方式，塑造起了“挑战巨头、分食市场”的既有印象，拉高了股民对其利润回报的期待。而一旦无法满足投资者对利润的期待，360 股价即可能产生波动。
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