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英文原文：How Startup Valuation Works – Measuring a Company’s Potential
译者老码农 译文链接
你会如何度量一个公司的价值？更进一步说，如果这个公司是你在一个月之前创立的 — 你如何判断初创公司的价值？在你为公司筹集资金的时候，这就是你会问自己的问题。
让我们从基础的东西看起。估值也就是公司的价值。有一些人就是靠预测价值谋生的。因为大部分情况下，你是对某些可能发生也可能不发生的事情进行估值，所以合理的假设和基于经验的猜测是必不可少的。
为什么创业公司的估值很重要？
估值对创业者很重要，因为它决定了他们在换取投资时需要交给投资者的股权。在早期阶段公司的价值接近于零，但估值要高出不少。为什么呢？比方说，你正在寻找在 10 万美元左右的种子投资，换取您公司的 10％ 左右的股权。这是典型的交易。那么，你的投资前估值将是 100 万美元。然而，这并不意味着你的公司现在价值 100 万美元。你很可能卖不出这个金额。在早期阶段的估值更多看重的是增长潜力而不是现值。
在早期如何计算你公司的估值？
先搞清楚你需要多少钱才能成长到业务呈现显著增长的阶段，从而可以开始下一轮融资。比方说，这个数字是 10 万美元，可以让你持续 18 个月。投资者一般不太会想压低这个金额。为什么呢？因为你表明了这是你成长到下一阶段需要的最低金额。如果你拿不到这笔钱，你的业务就不会增长 – 这不符合投资者的利益。因此，我们可以说，投资金额就是这样了。
现在，我们需要弄清楚要给投资者多少股权。它无论如何不可能超过 50％，因为这将使你，也就是创始人，失去努力工作的动力。同样，它也不能是 40％，因为这样留给下一轮投资者的空间就很小了。如果你得到一大笔种子资金，30％ 将是合理的。可在咱们讨论的这个情况下，你要的不过是 10 万美元的相对小额投资。所以，你可能会给出5-20％ 的股权，具体比例取决于你的估值。
正如你看到的，10 万美元投资定了。 5％-20％ 的股权也已经谈妥。这就确定了投资前估值是介于 50 万美元（如果用 20％ 股权交换 10 万美元投资）和 200 万美元（如果用5％ 股权交换 10 万美元投资）之间。
具体会落在这个范围的哪个数上呢？ 1. 这将取决于其他投资者如何看待同类公司的价值。 2. 取决于你能让投资者在多大程度上相信你真的会快速增长。
如何确定估值？
种子阶段
早期的估值通常被描述为“艺术而不是一门科学”，可这样说对理解估值没什么帮助。还是让我们使它更像一门科学吧。让我们来看看究竟有哪些因素会影响估值。
牵引力
（译者注：行话叫 Traction，这个词翻译成牵引力完全驴唇不对马嘴，像是颈椎接受某种治疗似的。
可是暂时咱也没有更好的译法，只可意会不可言传了。就连老外也解释不好这个词，比如，在这篇好文《Traction 到底是他妈的什么意思？》里也颇解释了一番。总之，它的意思就是创业公司现在进展的情况，比如有多少用户，有多少收入，得了什么奖之类的）。
所有可以向投资者展示的东西中，牵引力是对他们最有说服力的。公司存在的重点是获得用户，如果投资者看到你已经有用户 ，那么牵引力的证据就很充分了。
那么，有多少用户？
如果所有其他的事情都对你不利，但你有 10 万用户，那么你就有一个很好的融资 100 万美元的机会（假设你在6-8 个月内就吸引到了这么多用户）。你吸引用户的速度越快，他们的价值就越大。
声誉。有一种声誉是类似于杰夫·贝索斯（译者注：亚马逊 CEO）的人们才能拥有的，不管他的下一个点子是什么都能确保很高的估值。有以往的成功创业经历的创业者也往往会获得更高的估值。但有些人既没有牵引力也没有显著的成功历史，照样获得了投资。有两个例子浮现在我脑海中。 Instagram 的创始人 Kevin Systrom，凭着当时还叫 Brnb 的产品原型就在种子阶段获得额度为 50 万美元的第一笔投资。凯文在谷歌工作了两年，但除此之外，他并无重大的创业成功经历。 Pinterest 的创始人 Ben Silbermann 有着同样的故事。在他们的案例中，他们各自的风险投资家说，他们是凭自己的直觉投资。虽然它作为方法用处不大，但如果你能学会如何展现自己善于成事的形象，缺乏牵引力和声誉就不会妨碍你在较高的估值下融资。
收入。收入对于 B2B 的创业公司比对消费类创业公司更重要。有收入使公司的估值更为容易。
对于消费类创业公司来说，有营业收入可能反而会降低估值，即使是暂时的。这是有道理的。如果你在向用户收费，你就会增长得更慢。增长缓慢意味着在更长的期间里融资更少。估值会更低。这似乎与直觉不符，因为收入的存在意味着创业公司离真正赚钱更近了。但创业公司的核心不仅仅是赚钱，而是在赚钱的同时快速增长。如果增长不够快，那么我们看到的只是一个传统的商业模式。
最后两个要点不会直接让你获得高的估值，但他们会有帮助。
分销渠道：即使你的产品可能处于非常早期的阶段，你也可能已经有一个分销渠道。例如，您可能已经在一个社区做过门到门的地毯销售业务，该社区的几乎每位住户都在风险投资公司上班。现在，你已经有一个针对风险投资从业者的分销渠道了。或者您可能建了一个猫咪照片的 Facebook 页面，获得了 1200 万个“赞”，现在这个页面可能成为你的猫粮产品分销渠道。
行业的热度。投资者都是跟风的。对于热门的东西，他们会愿意支付一些溢价。
你需要高估值吗？
不一定。当你在种子这一轮得到一个高估值，下一轮你就需要更高的估值。这意味着你在两轮之间需要增长非常多。
一个经验总结是，在 18 个月内你需要证明你的业务规模增长了十倍。如果你做不到，你要么接受通常是很不利的条款来进行一次低估值融资，还得寄希望于有人愿意往一个缓慢增长的业务里扔更多的钱；要么就等着耗尽现金后关门大吉。
融资策略可以归结为以下两种：
其一是，要么做大要么关张。尽可能以最高的估值拿到尽可能多的资金，然后把钱快速花掉以获得最快的增长。如果你成功实现了高增长，你在下一轮会得到一个高得多的估值，高到能吸收掉你的种子轮的所有成本。具体说，如果增长较慢的创业公司将被稀释 55％ 股权，增长较快的创业公司则只会被摊薄 30％。这样，你等于把自己在种子轮交换出去的的 25％ 股权给挣回来了。基本上，你等于得到了免费的资金和免费的投资咨询。
其二是，根据进展情况融资。只在绝对需要的时候融资。尽可能少花钱。瞄准一个稳定的增长率。让创业公司稳步增长没有错，稳步提高估值也没有错。虽然这种方式可能不会让你成为新闻人物，但你会在下一轮融资成功。
2. A 轮融资
这里的主要度量是增长。你在过去的 18 个月内增长了多少？增长意味着牵引力。它也可能意味着收入。通常情况下，如果用户群不增长，收入也不会增长（因为在你达到极限之前，你只能向你现有的客户收这么多钱）。
投资者在此阶段使用多种方法确定估值，也叫可比的方法，该方法 Fred Wilson 曾经阐述过。这个意思是，总有一些公司和你的公司足够相似。因为在这个阶段你已经有收入，想确定你的估值，我们只需要确定估值是收入的多少倍 – 或者换句话说，乘数是多少。该乘数可以从这些类似公司得到。一旦我们得到了乘数，我们就拿它来乘以你的收入，从而产生你的估值。
当你把你的所有牌放在桌面上的时候，重要的是要了解投资者是怎么想的。
首先他们会考虑的是退出机制 – 几年之后这家公司能卖多少钱。我说卖，因为 IPO 是非常罕见的，几乎不可能预测哪些公司会走到这一步。让我们非常乐观地说，投资者认为，像 Instagram 那样，你的公司将能卖到 10 亿美元。 （这只是一个例子，所以不要纠结于它如何不现实，这仍然是可能的。）
接下来，他们会考虑一共要花掉多少钱，才能让你的公司成长为到有人愿意花 10 亿美元买下的程度。在 Instagram 的例子里，他们一共获得了 5600 万的投资。这有助于我们弄清楚最后投资者能赚到多少钱。 $10 亿 – $5600 万 = 9.4 亿美元。这就是该公司创造的价值。让我们假设，如果有任何债务，他们都已经被扣除，运营成本也已经刨除出去了。所以在 Facebook 买下 Instagram 的那天，所有参与 Instagram 创业过程的人们一起赚到了 9.4 亿美元。
接下来，投资者将弄清楚她在其中占到的比例。如果她在种子阶段投资了 Instagram，比方说 20％。 （这里的一块复杂的是，她可能得到优先股，这意味着她可以在其他人之前优先变现，此外，还有可能一部分投资是可转换债权，这给了她在以后以预设价格购买股权的期权，这叫做“封顶”）。基本上，所有这些都只是反稀释的措施。那些早期的投资者不希望被后进来的买下公司 33% 股份的 VC 稀释太多的股权。就是这样。假设到最后，如《创业基金是如何运作的》一书中提到的，天使投资人的股权被稀释到4％。 9.4 亿美元的4% 是 3760 万美元。说起来，这是我们最好的情况。
3760 万美元是投资者确定她能从你的创业公司赚到钱的最大值了。所以，如果你用4% 的股权交换了 300 万美元投资 – 这会给投资者带来 10 倍的回报，他们可以赚到十倍投入的钱。现在我们来说说。顶级 VC 投资的创业公司中，大约只有三分之一能产生这样的回报率。
考虑两个场景： Dropbox vs Instagram
Dropbox 和 Instagram 一开始都是一个人的独角戏。他们也都曾经价值超过 10 亿美元。但是他们从非常不同的估值开始：
Drew Houston 找了Y-Combinator，在那里他用 Dropbox 5％ 的股权换取了约 2 万美元的投资。估值是 40 万美元（投资前）。
Kevin Systrom 找了基线风险投资公司，并用 Brbn（Instagram 的前身）20% 的股权获得 50 万美元投资。估价是 250 万美元。
为什么两者估值如此不同？而且更重要的是，回过头来看，起初的估值是否重要呢？
期权池。期权池只不过是为未来的员工预留的股票。为什么这样做呢？因为投资者和你都希望能确保有足够的好处吸引高手到你的创业公司来工作。但是预留出多少呢？通常情况下，期权池比例是在 10-20％ 之间的某个数字。
期权池越大，你的创业公司估值越低。为什么呢？因为期权池是你未来的员工的价值，是你现在还没有的东西。这些期权被设置为暂时不授予任何人。因为它们被从公司划出去了，期权池的价值基本会被从估值中扣除。
看看这个帐是怎么算的。比方说，您的投资前估值为 400 万美元。现在来了 100 万美元的新投资。投资后的估值现在是 500 万美元。 VC 给了你一个“条款表” – 这仅仅是一个合同，包含了给你投资的条件，这些你也可以谈判。条款表上说，VC 要求在投资前估值中扣除完全稀释后的 15% 作为期权池。这里的意思就是，我们需要拿出 500 万美元（投资后估值）的 15％，即 75 万美元，并把它从投资前估值中扣除（400 万美元减去 75 万美元）。所以，现在公司真正的估值仅为 325 万美元。
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