文/方兴东
2015 年 5 月 5 日，阿里发布财报前夕（5 月 7 日发布），阿里股价跌破 80 美元，创历史新低，距离最高点缩水几乎快接近一半。这意味着上市之后进去的股民们如果还没及时撤退的，就全部被套牢了。很有重复当年 B2B 上市之后股价冲高，然后漫漫下滑长路的架势。其实前不久马云年会的发言，已经提前透露了信息：一是宣布 2015 年将冻结员工总数，二是表示对不同业务部门的重组和优化将影响短期内业绩。前者说的是成本的压力，后者说的收入的压力。可以想象，7 号的财报表现肯定是不可能很好看，而且阿里巴巴业绩的高增长很可能在未来 2 年内都很难。
阿里没有冬天，阿里股民的冬天开始了。如何度过这段黑暗的隧道，迎接更光明的未来，成为每一个上市后购买了阿里股票的人们最大的考验。
这种先涨后跌，而且义无反顾的走势，对于曾经担当过阿里巴巴 B2B 股民的人们，将是很刻骨铭心的。2007 年 11 月 6 日，阿里巴巴 B2B 部分在香港联交所正式挂牌上市，10 时开盘价 30 港币，较发行价 13.5 港元大涨 122％。最终以 39.5 港元收盘，较发行价爆涨 192.59％，创下香港 7 年以来科技网络股神话。按收盘价估算，当天阿里巴巴市值约 280 亿美元，超过百度、腾讯，成为中国市值最大的互联网公司。阿里巴巴共发行 8.59 亿股，占 50.5 亿总股数的 17％。按每股 13.5 港元计算，共计融资 116 亿港元（约 15 亿美元）。加上当天 1.13 亿股超额配股权获全部行使，融资额将达 131 亿港元（约 16.95 亿美元），融资额度接近此前谷歌创下的纪录（2003 年 8 月，谷歌上市融资 19 亿美元）。阿里股价随后抵达最高价超过 41 港元，而一年之后的 2008 年 12 月 24 日，股价跌到了 4.3 港元，几乎是最高价的十分之一。早期热烈追捧阿里股票的股民悉数套牢，损失惨重。几乎煎熬将近 5 年之后，2012 年 2 月 21 日，阿里以 13.5 港元完成私有化。
上图：阿里巴巴 B2B 上市之后股价全程走势图（2007—2011）
当年的一幕会不会重现？这是人们最担忧的。2007 年，当时淘宝和支付宝虽然开始崭露头角，但 B2B 才是阿里最优质的业务。2014 年 9 月 19 日，阿里巴巴于纽约证券交易所正式挂牌上市，发行价为每股美国存托股（ADS）68 美元，首日开盘价报 92.7 美元，较发行价上涨 36.3%，市值达到 2383.32 亿美元。2014 年 10 月 28 日，市值突破 2500 亿美元。此后阿里巴巴股价最高涨至 120 美元。市值短暂达到最高峰的 3000 亿美元。5 月 5 日跌破 80 美元，市值也跌破 2000 亿美元。
上图：阿里巴巴上市之后股价全程走势图
如今阿里上市主体集合了淘宝、天猫等核心业务，但是，不包含支付宝在内的互联网金融业务。阿里会不会再次重蹈覆辙，这是每一个股民需要担心的。我个人认为，这一次当然不会像 B2B 业务那样悲催，但是，股民们也必须要有足够的心里准备，准备一个不长不短的黑暗时期，才可能拨云见日。
作为最具全球号召力的中国企业家，马云已经成为当下中国最具有未来巨头潜力的人物，已在全球风头正劲。但是，在成为真正的全球超级巨头之前，马云依然需要跨越两道很不容易的坎：一是真正完成全球化，完成本土化的蜕变；二是如何从电子商务为主体变成云服务为主体的公司。作为主营业务的电子商务在阿里上市之后，就开始呈现饱和状态，经历了缺乏惊喜的双十一，遭遇了与工商总局的一场赤膊大战，也遭遇了毫无招架之力的红包大败仗。我们可以看到，电子商务的收入已经从过去的高增长进入到一个 40% 以下稳步增长的“新常态”。新的惊喜只能来自新业务的突破。开拓农村市场只是挖掘潜力，属于维持 40% 增长的一部分努力而已。全球化富有开阔的想象空间，但是，阿里巴巴真正形成海外规模化的收入，需要付出的代价和努力，可能远远超过人们的想象。
新的希望还在云服务。但是，从进入瓶颈期的电子商务收入，转为云服务和互联网金融等服务主导的规模化收入，乐观地预测，马云至少需要两年时间。一方面，云服务处于发展初期，投入巨大，用户获取成本很高，收入规模有限，需要长时间的积累。尤其是要顶上原来百亿美元级的电子商务服务收入，更是不可能一蹴而就。在云服务方面耕耘将近 10 年的亚马逊，如今云服务收入也只是刚刚突破 50 亿美元大关。所以，未来这两年时间隧道期，将是痛苦的磨练，不但对于马云，更是对于团队，对于媒体和社会舆论，尤其是被深度套牢的股民们。
就在一个月前，美国投行 MKM Partners 分析师桑德森和奥本海默投行分析师 Ella Ji 等 80% 以上的分析师都给予买入评级。当时在研究阿里巴巴分析师中，36 位给予买入评级，5 位给予持有评级，2 位给予出售评级，12 个月的一致目标价在 109 美元，比阿里巴巴当时的股价超出 30%。5 月 5 日，摩根士丹利发布研究报告，维持对阿里巴巴股票的“增持”评级。德银也维持阿里买入评级，目标价 98 美元。JG Capital 投资机构分析师维持阿里的买进评级及 97 美元目标价不变。大致也比当下的价格高 30% 左右。要知道，去年年底，各大投行的目标价基本都在 120 美元左右。如此看来，投行的报告主要还是给股民暂时的安慰剂，和不要恐慌抛售的稳定剂功能。信不信由你。
到了今天，阿里已经不会再有冬天。即使电子商务和云服务最终成效不佳，至少还有更大潜力和想象空间的互联网金融业务。但是，对于今天阿里的股民来说，没有更多的选择。只有坚定地相信马云，还是坚定地远离马云。
马云很豪迈地说：过去聪明的人都离开阿里了，剩下的成了富翁。不过，这句话换成另一个说法不知道是否成立：过去聪明的人都抛掉了阿里的股票，剩下的成了富翁。至少这句话迄今为止，还没有显示出正确性。要验证这句话的正确性，想揣着阿里股票发大财，那你需要好好给自己注入一份全新的勇气和信念！
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