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文/马继华
最近，小米又融资了，按照雷军的说法，现在小米的估值是 450 亿美元，而在一年前，雷军自己认为看不懂为啥市场上把小米估值 100 亿。短短的一年时间，雷布斯也已经认可了小米“长的有点着急”。
根据媒体上流传的内容上大同小异的新闻分析，支撑小米 450 估值的主要是公司营收水平、发展速度、手机第三、电商排名和未来布局，可实际上，这些因素的水分都很大，并不足以支撑其一年 4.5 倍的增长。
小米的营收不能与互联网公司相提并论
相关资料显示，2014 年上半年小米含税销售额约为 330 亿人民币，同比增长 149%，预期 2014 年全年营收有望达到 800 亿元人民币。对比一下，根据腾讯 2014 年三季度的财报，三季度营收 198.08 亿元，同比增长 28%，因此，腾讯的全年收入也不过 800 亿元人民币。很多人就此来算，小米的营收水平已经追上了腾讯，这可是中国互联网的标杆啊。
不过，小米事实上并不是一家互联网公司，只是拿着互联网思维做手机的一家手机厂商，其营收和互联网公司的营收不可同日而语，因为产供销与做平台根本不是一码事。如果非要比较，倒是可以和京东比比，京东第三季度净营收 290 亿元，同比增长 61%。
事实上，所有为小米撑腰打气的分析都不敢提公司的净利润这一指标，因为这指标才是小米的软肋，小米也一直在此指标上遮遮掩掩。按照小米目前的产品销售情况，利润率应该在1% 左右，也就是8-10 亿人民币的水平。因此，小米在规模与收益上还无法和 BAT 相比，但市值却直追，资本市场的梦想成分占主导。
小米的发展速度超常规但无法保持
数据显示， 2012 年小米手机的销量 719 万台，2013 年销量 1870 万台，2014 年总销量突破 6000 万台，增长速度远超业界平均水平。因此，很多分析就得出了，按照这样的速度，小米手机三年或五年之后的销售量会达到多少的预测。可实际上，任何公司都无法保持高速的发展，小米也将在 2015 年进入“新常态”，否则公司就有垮掉的可能。
更为严重的是，如果按照这样的数据进行分析，小米手机的销售量比去年提高了 3 倍多，可实际营收只增长了 1.5 倍，也就是说，小米手机今年的实际销售价格大概只有去年的一半。
有业内人士早就预测，今年小米手机销售量中红米的占比过大，这已经成为小米未来发展的大隐患。
小米发展到现在，已经发展成了大公司，规模足够大的企业不可能继续惯性发展，这是必然的结果。如果 2015 年小米手机的销售量能达到 8000 万台就已经是奇迹，而且还必须是售价的持续降低之下实现，收入增长超过 50% 的可能性都不大。
世界前三的位置靠价格战是保不住的
有咨询公司数据显示，目前的小米手机销量已经是世界第三。但华为对外发布的数据是 2014 华为智能手机发货超 7500 万台，同比增幅大于 40%，保持全球第三，正迅速缩小与第一、二名的差距。在也就在 2014 年 11 月份，联想宣布其智能手机季度出货量将达到 4000 万--5000 万部。也就是说，在世界第三这个问题上，至少有联想、华为等对小米表示不服。
此外，即便小米在国内的出货量已经是第一，可却面临两个艰难的选择。一是，小米的销量提升主要来自低端机，而且是越来越低，长此以往会让销售量伤害了品牌，也会损害利润率，而利润率正是产品研发投入的来源。二是国内市场群雄逐鹿、此消彼长的态势仍没改变，没有谁可以稳坐交椅，小米不仅面临三星等向中低端延伸带来的冲击，也面临荣耀、魅族、小牛、OPPO、大神等等的互联网品牌的冲击，在未来被市场蚕食的可能性极高。
小米成长最重要的是需要开辟海外市场，而其主要竞争对手华为、中兴、联想等都已经是多年布局，可小米现在走出去最大的问题来自于专利壁垒。印度市场的专利风波也只是个前奏，还并非是竞争对手们的专利打压，可以预见，只要小米将触角伸出去，当达到一定规模和投入之后，必然会被专利猎人们俘获，这不是一两年或者几年可以解决。
因此，从未来看，小米手机增长的天花板已经开始看得到，在自身研发能力局限又遭受专利封堵的情况下，能把国内市场份额维持住依然不易。
电商的身份更是有点文不对题
如果说小米主要靠电商平台卖手机，这个谁都相信，但就因此把小米称作电商公司，那就有点张冠李戴。
电子商务与电子渠道有很多定位上的区别，其中之一便是是否只为自己的产品提供网络通道。小米的电商销售有两类，一是自己的小米官网平台，二是借助其他的平台（包括京东、天猫等电商，也包括微博、QQ 等社交工具），但都是销售自己的产品，是地地道道的电子渠道。
如果把仅仅销售自己的产品当成电子商务，那三家电信运营商的网上营业厅的交易额值得很多人看看。据中国移动提供的数据，截至 2014 年 10 月 31 日，其 2014 年的在线交易额已突破 1620 亿元，同比增长 182 %，终端销售量已达 1161 万部，同比增长 88 %。这个营收水平是不是超过京东，更不要说小米，难道中国移动就是中国第二大电子商务平台？恐怕连中国移动自己都不敢这样奢望。
电子渠道就是电子渠道，电子渠道只是电子商务的一个初级阶段，并不能称为电子商务。小米充分使用了各种电子渠道，而且是个高手，但小米到现在为止都不是电商。
未来布局都是海市蜃楼
资本市场的分析人士认为，小米的布局非常全面，旗下有很多货真价实的好公司。这些都不假，可这些好公司并不处在行业的一线，多数都只是行业里面的重要一员而已。不久之前，小米请来高人然后重金投资视频，看似额度不小，但实际上却是参股而已，不管是从未来发展中获益的能力还是利用这些资源的水平都难度不小。与其说是布局，还不如说是为了增加市场想象力而做的局。
按照小米自己的说法，小米计划投资了 100 多家企业，不是想把小米变成孵化器，而是构建生态链。这种思路相当有前瞻性，也会对未来小米的成长带来巨大的好处，但这种生态链的建设实际上都是远景，能否成功或者怎样成功都是未知数。
其实，小米一直有一个现象，每次融资都是高估值，但相对的投资比例却不多，致使雷布斯一直牢牢占据高比例的股份份额。如果有人非要说，那些投资的人不是傻子，他们一定有他们的看法和理由，那只能问问他们自己的内心。有些人的投资实际上并不是为了赚钱，各自有自己的小算盘，人艰不拆吧！
综上所述，从小米的产销量、研发能力及产业布局等因素考虑，同时充分参考互联网公司的估值特殊性，小米目前的市值大概应该是现在宣称的 450 亿美元的三分之一左右，也就是 150-200 亿的水平。实际上这个估值已经超越了市场上很多一线互联网公司，超越了 PC 市场的老大和刚刚收购了摩托的联想，甚至已经基本追上了半年前才在美国资本市场上市的京东，比现在市场上的 BAT 的市梦率还要高。
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