2015 年私募股权投资与创业投资行业将会发生怎样的变化?投资人将怎样迎接这一变化?对于新一年的投资、并购风向,PE/VC 大佬如何把握?随着注册制改革,二级市场牛市行情到来,退出将会对募资带来哪些变化?PE 如何把握新型城镇化建设和国企混合所有者改革这两股潮流?在大资管时代,PE 如何“走出去”又将如何面对新鲜进入“野蛮人”?以银行、保险、证券、信托、公募基金等为主体的金融机构 PE 集群、以互联网巨头为代表的产业 PE 集群、以上市公司为主体的资本市场 PE 集群,以及以中央地方政府和国有实力机构为主体的政府 PE 集群,又将如何竞争合作?
红杉资本沈南鹏:产业互联网的机会越来越显性
沈南鹏告诉 21 世纪经济报道记者,提出 PE 行业处在“黄金十年”的开端,主要有几个方面的考虑:一是,创业文化在中国不断强盛,创业者团队不断加强,创业者年龄不断年轻化,我们看到甚至很多 85 后 90 后年轻人逐渐成为创业人群的主体;二是,创业的整体领域在不断扩张,从信息科技向医疗健康、新材料、工业自动化、清洁能源等多个领域渗透。VC/PE 是在整个公司成长过程中创造价值最重要的一环。当然,二级市场投资基金、天使基金也在整条价值链当中扮演各自的重要角色,同时我们也看到确实有相互渗透的现象。比如,我们也有紧密的合作伙伴包括真格基金、弘尚资产管理,而对于红杉来讲我们还是专注于在 VC/PE 领域打造自己的核心竞争力。
去年,我们一直强调“以消费互联网代表的信息科技行业是中国经济过去几年的一大亮点”;互联网与消费的交汇先行之后,与其他传统行业的结合的潜力也在逐渐显现。可以说,未来产业互联网的机会越来越显性,互联网与医疗、教育这些传统行业的结合越来越明显,在和传统行业结合中产生一些 B2B 的机会,互联网金融也越来越受到关注。
IPO 注册制改革是非常正面的现象,对于优秀企业尤其是创新型企业能够尽快进入资本市场,同时通过市场定价的方法,通过市场投资人眼光,进行合理的定价,这个对资本市场非常重要,同时对创新企业的成长也非常重要。相信在这样的环境下,有越来越多的国内优秀企业会选择到A股市场上市。
鼎信基金章华:地产股权投资,专业人做专业事
宏观上看,2014 年是房地产销售的小年,整体销售较去年更低。不过,市场仍旧维持了近 7 万亿的销售额,为中国历史上第二高,尤其在最后两个月有一定起色。大小年是正常的,地产市场接下来还会保持一定的增量。
地产增量市场向存量市场的转移,是进一步的趋势。比如存量物业的改造运营,在一线城市核心地段已经出现了苗头;同时,房地产行业的主题地产,如养老地产、旅游地产等概念正在显现。但至今,这些主题地产都在探索当中,还没有清晰成型的运作模式和盈利模式,相当于十几年前住宅发展初始阶段的状态,未来可能会有相当的放量。
同时,房地产市场正在经历城市分化和企业分化:从一线城市到四线城市,冷热不均差异巨大,资源向一二线城市核心地段倾斜,三四线城市房市低迷;房企 100 强占据了全部市场份额的 40%,剩下 9 万家房企分摊 60% 的市场。基本上,一个大的房地产企业可以顶上千家中小企业。这意味着龙头形成,强者愈强的势头明显。
基于以上研判,我们的地产基金历来强调对风险的控制和把握,尤其是投资和投后的专业把控。具体而言,鼎信长城制定了“四优投资标准”。
第一,城市的选择。从经济排名靠前的城市中,选定了 15 个供需相对均衡的城市,包括北京上海郑州重庆合肥苏州南京深圳广州等;
第二,房企的选择。房企 100 强是我们主要的合作伙伴;
第三,地段的选择和拿地的时机被看作好项目的标准。地段是抗风险的核心要素,选地位置不能太偏。从现在开始往后半年,是比较好的买地时机——当经济不是太景气的时段,获取土地的主动权更大。
第四,投资与风险控制标准。
相对而言,地产股权投资对管理机构的要求更高。国内目前能做纯股权投资的机构很少,大部分都是因为专业度的不足。未来也只会有极少数的基金管理公司能够做到。但是,股权投资一定是未来有价值机构的必由发展之路。要做到这点,必须逾越两大障碍:立体化人才缺乏、资金难找。而当前,鼎信长城正在尝试多元化的募资渠道,LP 基本涵盖了各类金融机构。尽管总量不足,但我们还是能感觉到纯股权投资的资金量正在不断增加。
目前有很多 PE 机构都在尝试做房地产基金,但不得不提出的一点是,泛泛的 PE 思路和房地产 PE 的逻辑不尽相同。对于资管的融合,我还是坚持专业的人做专业的事,不是特别赞成行业混搭,因为房地产 PE 的利润来源更依赖于具体的项目运营。如果一个机构做太多跨界,哪怕是金融行业内的跨界,也会有很多问题超出自己的驾驭能力。PE 的核心问题是团队,现在缺的不是钱,而是专业的力量。
鼎晖投资吴尚志:PE 投资要尊重长期本质的估值
在公开场合,鼎晖投资吴尚志称,二级市场赚钱的模式有其自身特点,要更多考虑投资人每一天给你估值的压力,要用非常长期的角度来看。至于影响,从鼎晖来讲,是要尽量不受二级市场的影响。PE 投资要尊重长期本质的估值,PE 的长期投资是重要的。
他说,长期市场价格的判断和当时市场价格的判断之间,用今天的市场来证明现在的投资是很危险的。如果你这个企业正在快速发展中,要以未来三五年来分析企业的规模,在资本市场退出的时候,会给你什么样的价值判断,这个是非常重要的。也就是说,在你的这个公司相对比较成熟的时候,二级市场会给出什么样的估值。这个估值可能是今天这个阶段,也可能是国际上某一个公司在另一个阶段的估值。这个是非常重要的,而不是看今天二级市场给出的估值。
他认为,PE 竞争还真不是像国际上的投资银行,不像他们那样很多是通过自己的渠道方式。做少数股权投资时,经常是两家都看上了,企业家也都很欢迎你,最后两个一块做的概率会比较高,共同投资很常见。我们和这些跨国公司,比如 KKR 有多笔联合投资,跟黑石、中信产业基金也都有共同投资。在融资时,投资人 LP 这个圈子会有一定重合,所以投资人竞争也不排他,也可能是几个基金都投,只是某种程度上有一些比较。投资机构的人才是流动的,有一定的竞争。
华人文化产业投资基金黎瑞刚:未来文化娱乐产业的 O2O 机会
“我们可以看,上海的迪士尼乐园,一定会考虑跟移动互联网相结合。我们今天玩的主题公园,都是上个时代的好莱坞的产物。”
12 月 18 日,在伦敦出差的华人文化产业基金董事长黎瑞刚,这样向 21 世纪经济报道记者描述未来娱乐的一种趋势:传统的娱乐产业是单维度的,未来互联网的很多体验会落到线下,线上线下会贯通起来。
华人文化产业基金在日常投资中,关注能做出好的原创内容的公司,而一个固定的内容版权(即“IP”)可以通过多种方式来呈现,如书、电影、电视剧、游戏、话剧。
在黎瑞刚看来,作为一个专业的文化产业投资人,关注的并不限于上述“高大上”的技术,也包括“接地气”的市场。
黎瑞刚分析,近年随着城镇化经济的发展和移动互联网的普及,有一些以前没被发掘的需求浮出水面:广大的内地省份和三四线城市的年轻群体的娱乐需求。这一需求最显性的表现是:今天三四线城市成为票房的重要提供地;三四线城市纷纷建设电影院和其他娱乐设施。
但即使如此,黎瑞刚认为,三四线城市的人们的娱乐消费依然局限在本地,相对比较单调和枯燥。除了网吧、影院、卡拉 OK 等,当地的年轻人不像大城市的人有那么多选择,但大量廉价智能手机的渗透和普及,会带来娱乐消费的整体产业变革。
尽管他们单个人的消费能力未必高,但群体庞大,所以总体仍然是很大的需求。
在前述的线上娱乐消费方式,黎瑞刚更多关注的是由移动互联网带来的用户群体的变化,比如年轻人,如 85 后 90 后的娱乐需求。这是完全不同内容消费人群,必须要以全新颠覆的思维和眼光去观察他们,理解他们,融入他们。
而线下娱乐方式,黎瑞刚关注的有主题公园、现场演艺、音乐剧等。这类娱乐方式,也是全世界都在变化,在试图线上线下相结合和“去中心化”:比如普通人戴手环去主题公园玩,主题公园会记录下这人的数据,以后会有其他互动;比如,现场演艺的演员不是在台上演,而是在观众中演。
上述一类企业,被黎瑞刚归类为“生活方式”,和华人文化产业基金旗下的另两大投资领域“传媒和娱乐”“互联网和移动”。三个方向或许可以简化为:内容、渠道、生活方式。
2015 年私募股权投资与创业投资行业将会发生怎样的变化?投资人将怎样迎接这一变化?对于新一年的投资、并购风向,PE/VC 大佬如何把握?随着注册制改革,二级市场牛市行情到来,退出将会对募资带来哪些变化?PE 如何把握新型城镇化建设和国企混合所有者改革这两股潮流?在大资管时代,PE 如何“走出去”又将如何面对新鲜进入“野蛮人”?以银行、保险、证券、信托、公募基金等为主体的金融机构 PE 集群、以互联网巨头为代表的产业 PE 集群、以上市公司为主体的资本市场 PE 集群,以及以中央地方政府和国有实力机构为主体的政府 PE 集群,又将如何竞争合作?
IDG 资本熊晓鸽:不管市场冷热,投资都应该非常理性
在公开演讲中,IDG 资本合伙人熊晓鸽称,新常态下,投资机构之间的竞争和合作关系是怎样的?我认为,每个基金都有自己的特点,也有类似的地方。比如我跟阎焱都做过几个项目,徐新也跟投了我们几个项目,碰到这种情况,我们经常会一起聊一下,为什么是这么一个估值,也愿意大家都进来。在这个行业里,谁做了一个很好的项目我们都会为他高兴,因为只有大家的成功,我们才能成功,而不是你死我活。竞争完全是练内功,看自己眼光怎么样,就是自己在跟自己竞争。
IDG 经历了三次寒冬。钱很多时,投资、创业都要特别冷静,不要因为资本市场的环境而膨胀,更要盯住企业的基本面和投资逻辑。当市场很冷时机,投资的激情应当高涨,这是出钱的最好时,这个阶段价格也更合理、人们更加愿意踏踏实实把生意做好。作为一个基金公司,不管市场是冷还是热,做投资都应该非常理性,这个很重要。
鼎晖投资吴尚志:PE 投资要尊重长期本质的估值
在公开场合,鼎晖投资吴尚志称,二级市场赚钱的模式有其自身特点,要更多考虑投资人每一天给你估值的压力,要用非常长期的角度来看。至于影响,从鼎晖来讲,是要尽量不受二级市场的影响。PE 投资要尊重长期本质的估值,PE 的长期投资是重要的。
他说,长期市场价格的判断和当时市场价格的判断之间,用今天的市场来证明现在的投资是很危险的。如果你这个企业正在快速发展中,要以未来三五年来分析企业的规模,在资本市场退出的时候,会给你什么样的价值判断,这个是非常重要的。也就是说,在你的这个公司相对比较成熟的时候,二级市场会给出什么样的估值。这个估值可能是今天这个阶段,也可能是国际上某一个公司在另一个阶段的估值。这个是非常重要的,而不是看今天二级市场给出的估值。
他认为,PE 竞争还真不是像国际上的投资银行,不像他们那样很多是通过自己的渠道方式。做少数股权投资时,经常是两家都看上了,企业家也都很欢迎你,最后两个一块做的概率会比较高,共同投资很常见。我们和这些跨国公司,比如 KKR 有多笔联合投资,跟黑石、中信产业基金也都有共同投资。在融资时,投资人 LP 这个圈子会有一定重合,所以投资人竞争也不排他,也可能是几个基金都投,只是某种程度上有一些比较。投资机构的人才是流动的,有一定的竞争。
达晨创投刘昼:人民币基金可能会强势回归
“移动互联网这么大的浪潮,我们不可能不参与。我跟其他人交流过,这是比较大的人民币基金的主流思想:我们肯定要积极参与移动互联网的投资,不然就会落后。”说起移动互联网,达晨创投董事长刘昼侃侃而谈。
刘昼告诉 21 世纪经济报道记者,达晨创投布局移动互联网,围绕传统产业与移动互联网的结合,具体到项目,则既投“利用互联网和移动互联网升级的传统企业”,又投“为这些企业进行上述升级而服务的创新型公司”。
刘昼认同,现在的互联网和移动互联网行业明显有泡沫,达晨创投在投资时,如果一个公司的估值很高,那么就分析这个公司两三年内能否快速增长消灭泡沫,如果可以那么现在估值高点可以接受;如果看不准这家公司的趋势,则索性不投资。
目前的人民币基金投资互联网和移动互联网,多停留在早期。刘昼分析了达晨创投对此的心态:“互联网和移动互联网B轮以后的项目,我们带有畏惧感。如果不成功,这么高的估值怎么受得了?跟 LP 怎么解释?而且相对于美元基金,人民币基金的规模本身也小一些。”
刘昼坦言:“也许三年五年后,我们还是没有投到最好的互联网移动互联网公司。我们可能没有投到明星企业,但最终 LP 关注的还是你能不能给他赚钱。”
刘昼和达晨创投合伙人邵红霞都认为,过去两年人民币基金表现不及美元基金,主要原因还是A股市场 IPO 的暂停。“明年A股注册制的改革是明确的,人民币基金可能会强势回归,到时不排除本土机构一年就有二三十个项目上市。”
在移动互联网之外,达晨创投明年还关注文化、大健康和军工领域的投资。
文化领域投资一直是达晨创投的传统强项,过去,它在电影、电视、出版等领域都有布局,刘昼表示,达晨创投不会做项目型的投资,即不会直接投资电影、电视剧,还是直接投资这一领域的企业。此外,达晨近年对体育产业有不少布局,2015 年将继续关注体育产业。
刘昼眼里的大健康产业,既包括医疗健康领域,也包括食品安全、环境污染等领域。
君联资本陈浩:现在做投资,选跑道变得更加重要
对于目前 PE/VC 行业投资环境的变化,陈浩有两点体会非常深刻。第一,现在做投资,选跑道变得更加的重要。过去十几年,投资企业更加重要,在什么行业、什么领域可能都显得不是那么重要,因为整个中国经济都在蓬勃发展。现在,选跑道、选成长最快的行业和方向来投资,肯定成功概率更高。同时,行业划分的界限越来越模糊,过去消费可能仅仅包括衣服、水这类消费品,现在的概念则完全不一样,包括消费跟互联网的结合。消费跟互联网的结合创造出了新的模式,这种业态下,选跑道变得更加重要。第二,决策,需要有更前瞻性的判断、更快的决策。对于老同志来讲,如果没有更年轻的心态,挑战非常大。
他认为,PE/VC 行业喜欢竞争、拥抱竞争。在竞争中,真理才会越来越明了。最根本的竞争还是人才的竞争。面对今天行业格局、投资格局的变化,越是成熟的基金,越要考虑面对变化如何应对和调整。对环境变化的应对,君联资本也在思考,核心还是要从内部的机制、内部的管理模式来调整。
诺亚财富殷哲:二级市场走势向好会带动一级市场
2015 年,诺亚财富和歌斐资产,有怎样的投资逻辑?
在诺亚财富联合创始人殷哲看来,做资产管理的前提,是中国经济和社会的四大趋势:人口结构老龄化、城镇化、经济和产业结构转型、利率市场化和全球化所带来的金融创新和外汇管制开放,这四个趋势对应了四个投资领域:医疗健康行业、地产基金、主投新兴产业的 PE/VC 基金、富裕阶层的资产全球化配置。
殷哲判断,2015 年,刚性兑付会打破,2013 年和 2014 年上半年,市场一度出现(收益率为)10% 的无风险利率,在明年,投资人会思考,无风险利率真的是无风险利率吗?而这一旦发生,市场参与者将重构投资结构。
在这一大前提下,诺亚财富建议其客户将二级市场配置到资产的 20%-30%。殷哲分析:“过去投资者觉得股市走势不好,有跌的风险,不少资金去投资于 10% 的无风险利率的产品。明年,无风险利率不一定毫无风险,二级市场也会涨幅大,两者的风险收益一对比,二级市场会更有吸引力。而且投资者在二级市场的头寸太低,现在股市的点位也不高,明年年初依然可以投资二级市场。”
殷哲判断,二级市场走势向好会带动一级市场。而且,中国这么一个经济体转型,一定得不少拥有新的技术或新工艺或新模式的企业出现才能支撑,这个过程,PE、VC 机构会推动这一进程,“所以,优秀的 PE、VC 机构一定要投。我们的客户超过 20% 的资产配置在 PE,未来几年都是收获期。”
殷哲认为,地产基金未来会发生业态和类型的变化。“未来三到五年,地产基金将从现在的以投资住宅为主,转为投资商业地产为主。商业地产相对开发周期长,未来的地产基金的平均期限会拉长到三到五年,平均预期年化回报 10%-15%。”
而据不完全统计,过去两年,地产基金的年化平均回报高于 15%,期限多在一年两年。殷哲认为,地产基金和 PE 基金一样,最初时期因其颇高的预期回报吸引了不少资金加入,也让投资人了解这类产品;但现在已经过了那个阶段,接下来会回归到理性,一些热钱会离开,也有理性投资人会进来。
歌斐资产 2014 年就开始谈富裕阶层资产的全球化配置,殷哲认为,2015 年,这一趋势更明显,这是中国作为全球第二大经济体后必然出现的。殷哲建议,富裕阶层在海外投资时,尽量投资知名机构发行的偏稳健的金融产品,“因为做全球化配置,是为了资产的保值和增值,主要目的是分散风险,所以不要采取进攻型策略。”
此外,殷哲特别建议有能力的投资人,如果不是为了教育和移民,没必要买房产。“一般情况下,海外住宅市场比较平稳,而且后续运营成本还是比较高的。”