前车之鉴，疯狂扩张恐致长期亏损
同为团购网站，Groupon 是经常被用来与美团作比较的一个例子。在上市后三年的今天，Groupon 仍然处于亏损状态。糟糕的盈利能力，让 Groupon 的股价自 2012 年的暴跌以来，大部分时候都在个位数范围内徘徊，市值蒸发过百亿美元。归根结底，Groupon 亏损的主因在于扩张过快，销售、行政及管理费用居高不下，这跟现在美团四面出击的态势不可谓不像。虽然 Groupon 和美团的业务范围不尽相同，但可以预见的是，盲目扩张的企业即使最后上市，也将面临 Groupon 现在的后遗症。
在 Groupon 扩张最疯狂的时候，曾拥有 1.1 万名员工，巨大的人力和行政成本使其入不敷出。如今，美团的员工人数也已逼近 1 万。虽然本年美团预计将实现微利，但是团购本身就薄利，外卖在一两年内仍将属于失血领域，其他分支如酒店、电影等则扎根未深，在业务版图仍在扩张之际，这种微利能持续多久，还有待观察。别忘了，Groupon 也曾实现过短暂的盈利，但随后就是漫长的亏损寒冬。而未来自由现金流是企业估值的重要参考标准，如无法让投资者看见稳定盈利的曙光，美团的估值将不容乐观，上市则更加免谈。
估值飙升，谨防市场过度吹捧
Groupon 股价的暴跌，还与 IPO 之前的错误估值有关。
为了尽快把手中的股票套现，Groupon 的早期投资者都大力鼓吹其崭新商业模式和借助社交网站进行营销等优势，极力把 Groupon 塑造成一家有前景的科技公司，尽管当时 Groupon 的实质只是一家利用电子邮件进行推销的优惠券公司。受舆论攻势影响，私人投资者和二级市场在并不了解公司实际的情况下都对其作出高估值。结果 IPO 筹得的 10 亿美元，85% 都落入了早期投资者的口袋。
如今，美团估值 200 亿美元，但是并没有看到可靠的估值依据。一般而言，公司的估值算法有相对估值法或绝对估值法两种。但从现今为止看到的美团估值报道中，都未发现有任何一篇用到以上估值工具，其可信性存疑。顺带一提，前段时间一篇没有注明作者的文章声称美团第三季度交易额超越 Groupon，美团估值接近 70 亿美元，而其依据是“Groupon 第三季度不计入税款和预期退款的全球毛收入为 18.6 亿美元，同期美团的交易额是 19 亿美元”。这个依据的错误是显而易见的，毛收入与交易额是截然不同的两个数据。毛收入的算法是总收入减总成本，而交易额则是平台上的交易流水，只有从中按一定百分比扣取的佣金才能算是网站的收入，按5% 佣金的行业水平来算，美团第三季度的收入应该是 0.95 亿美元，只比 Groupon 的零头多一点。作者犯这样的低级错误姑且不提，发布的媒体对错误视而不见更是诡异。
现在，美团 200 亿估值背后是否有利益相关者在推动还不得而知，但无论如何，投资者都应该时刻保持清醒的头脑。
对比点评，美团实际值多少?
要知道美团到底值多少钱，通过简单的对比，可以获得一个大概的价值范围。
姑且以美团的竞争对手大众点评为参考系。大众点评当前的主营业务为基于点评信息的广告以及团购，根据国金证券此前针对 O2O 产业的分析报告预测，以大众点评现有业务体量对标已上市同类公司，大众点评团购业务对标 Groupon 和糯米网，估值大概在 11.1 亿美元左右。9 月份，大众点评占国内团购份额 23%，美团占 50%，单看份额对比，美团的团购业务估值大约为 24 亿美元，与其在 5 月时的C轮融资估值基本吻合。考虑到国内市场前景、公司运营能力、品牌价值等因素，参考同为平台型网站的京东上市时的 14% 溢价，可调整为 27.5 亿美元。
基于这个数字，再回顾美团下半年以来的发展，可以发现，美团能维持 27.5 亿美元的估值已经不错，要谈 200 亿美元，恐怕为时尚早。
首先，美团虽然为团购王者，但是地位并非不可动摇。最大的团购对手大众点评发展迅猛，已经打破去年7:2:1 的稳定格局，份额逼近美团的一半。而且，除了团购业务，大众点评还拥有推广事业部和结婚事业部两大现金牛，为团购等其他业务提供源源不断的血液，对外资的依赖较美团轻。如此看来，美团的优势并没有当前份额反映出的那么大。
其次，美团的T型平台战略虽然方向正确，但步子迈得太大，可能反而成为拖累。团购出身的美团，分散精力去与各行各业的专家(如格瓦拉、去哪儿和饿了么等)拼 O2O，恐怕垂直品类还没做深入，团购大本营就要被攻陷。以酒店为例，12 月 2 日，去哪儿网财报公布，本年第三季度去哪儿网酒店间夜总数达到 1000 万，达到行业第一，去哪儿网在数百个城市的酒店团购超过了美团，部分城市酒店间夜数更超过美团 160% 以上。未来一两年，美团要在各个领域都站住阵脚将十分困难。
最后，团购的地位不稳和垂直品类的弱势，使美团的盈利能力存在硬伤。今年中，王兴豪言全年成交额要破 400 亿，但前 10 个月，美团总成交额仅为 307.1 亿元，靠剩下两个月要完成目标有点困难，预计的微利因此也将进一步减少。这边厢主营业务营收不理想，那边厢外卖业务的失血也是日趋严重。粗略一算，9 月到 11 月，美团在外卖业务上已烧掉约 2 亿元，按如此的消耗速度，1 年将投入 8 亿。而 2014 年美团预计的营收才 19 亿，还仅仅处于微利。如何处理外卖这个巨大的成本单元，是美团面临的重大考验。到目前为止，无论是长期规划还是短期规划，美团都没给出一个有说服力的盈利增长点，在这样的困境中，与其谈论 IPO，还不如把重心转移到商业模式的优化上。
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