昨天（11 月 19 日），小米和顺为资本联合宣布，小米和顺为资本以 18 亿元（3 亿美元）战略入股爱奇艺，本次投资也是小米自创办以来最大单笔投资。
小米系——再进一步说——雷军系又延伸了新的触角。
《新财富》杂志最近刊登了封面文章《雷军系》，对雷军的天使投资、金山软件、小米布局进行了呈现。虎嗅对其原稿进行了删编。
天使雷军
2007 年 10 月金山软件上市到 2011 年 7 月回归金山的这段期间，雷军蜕变成天使投资人，他的风格顺势而为，恰如顺为基金的名称。顺为基金成立于 2011 年，一期基金 2.25 亿美元，二期基金 2014 年 4 月 11 日募集完成，规模 3.15 亿美元。
这期间，雷军指挥顺为基金投资了凡客诚品、多玩、优视科技、拉卡拉、UC、大街网、长城会和多看等多家公司。这众多的公司基本都属于雷军在 5 年前所看好的三个非常有前途的领域。
第一是移动互联网领域，“移动互联网的规模是 PC 互联网 10 倍以上的规模”，UC 优视、多看科技、瓦力语聊、7K7K、太美、I Speak、YY、一起作业、智谷、卡卡移动、喜讯无限、迅雷和天网均属这一领域。第二是电子商务，雷军所投资的公司包括卓越网、尚品网、凡客诚品、乐淘、耶客和我有网。第三则是互联网社区，包括逍遥网、乐讯社区、多玩游戏网（原“欢聚时代”）、绿人网、Tech Web、长城会、雷锋网和大街网。
除此以外，雷军在其他领域也有所涉猎，投资的项目有拉卡拉、可牛、好大夫、ZEALER、金山多益，还有近期投资的积木盒子，进军 P2P。2014 年 10 月，其还通过北京瓦力参与上市公司华策影视的定向增发，投资 5000 万元。
雷军在投资中坚持“不熟不投”和“只投人”两大原则。他表示，投资只投人不投项目，并且还只投熟人及熟人的熟人这两层关系。“我不在乎你在做的项目是什么，我认为在中国，在今天的中国的创业市场上，缺的是执行力不是主意。”如拉卡拉的孙陶然、UC 优视的俞永福、好大夫的王航均是雷军朋友，凡客优品的陈年是其老同事、大街网王秀娟则是其校友。
除了已经上市的欢聚时代，UC 优视是另一个雷军投资完胜的案例。阿里巴巴于 2013 年 3 月和 12 月两次投资 UC，控股比例为 66%。2014 年 6 月 11 日，UC 被阿里收购后，估值高达 50 亿美元，远超过当年百度收购 91 手机助手的 19 亿美元。
当然，雷军手下亦有败笔。2012 年顺为基金投资的鞋类 B2C 乐淘，在D轮融资中与德同资本共同投资 3000 万美元；2014 年 4 月乐淘被广东冠鹏鞋业和一家香港投资机构收购，价格仅为数千万元。
金山系：复兴与隐忧
2010 年 9 月，雷军回归，出任金山软件董事长。此时的雷军，涅槃重生，2007 年 10 月从金山的舞台淡出、蜕变为天使投资人后，先后投资 20 多家移动互联网、电子商务和互联网社区的公司。2011 年 7 月 5 日，求伯君退位，雷军正式接手，开始用自己对移动互联网的感悟改造金山。同时，火速引入腾讯控股（00700.HK）为金山软件第一大股东。
在雷军的主导之下，金山软件旗下庞杂的业务部门，最终被整合成“3+1”的架构，“3”指金山办公（WPS）+金山游戏（西山居）+金山网络（KIS，现为猎豹移动），“1”为金山云。2012 年 7 月，金山 WPS 办公子公司紧跟金山网络和西山居，完成 MBO，雷军欣然宣布“3+1”策略，即三个主要现有业务线加一个战略性新业务线的格局已经成型。与此同时，四大子公司的管理层也敲定，傅盛掌舵金山网络，张宏江为金山软件 CEO 并负责金山云，邹涛出任西山居 CEO，葛珂负责 WPS。
——猛将傅盛率猎豹移动突围
跟随周鸿祎一路走过 3721 和 360 的傅盛，曾是“周教主”麾下最出色的产品经理，对互联网产品有着敏锐的嗅觉和果断的执行力，与“教主”决裂后投身经纬中国，而后创办可牛网络。2010 年 10 月分拆出来的金山安全，以其 18.75% 的股份换股合并可牛网络，成立金山网络。
对雷军而言，金山安全和可牛网络的合并，最为关键的是获得了傅盛这员猛将。在猎豹的成长中，傅盛抓住机遇，抵御外敌，起承转合，精彩纷呈。借助 3Q 大战结盟腾讯，而后得到腾讯或明或暗的支持；抓住搜狗与搜搜合并、奇虎（QIHU.NYSE）疲于应对新搜狗的机会，获得发展的时间窗口；与 BAT 结盟，关键时刻得到巨头帮衬等。
事实证明，“降伏”傅盛是雷军做得最英明的决定，而任君离去则是人称“周教主”的周鸿祎最不应该犯的错误。合并可牛时，金山网络（上市后更名为“猎豹移动”，下称“猎豹移动”）的估值约为 5 亿元。至 2014 年 10 月 23 日，猎豹移动市值 24.3 亿美元，折算汇率后增值 30 倍。2014 年 8 月 11 日，猎豹移动市值创下 39.18 亿美元的峰值，这让其最高增值幅度达到近 50 倍。
——与 BAT 建立战略伙伴关系
金山的成长历程中，一直不乏巨头的支持。早在 2005 年，被微软击败的金山软件，获得联想的“注血”方才活下来。而后，又一路得到 BAT、小米的帮扶。猎豹移动招股书显示，2013 年其营收中的 25%、19% 和 14% 分别来自阿里巴巴、百度和腾讯。这与四面树敌的奇虎形成鲜明对比。作为 BAT 的战略合作伙伴，猎豹向 BAT 提供增值服务，如恶意网站过滤或安全软件模块，以此换取转介流量的优惠，从而提高旗下 App 的曝光率。
2011 年，金山软件共获得来自腾讯的营销收入 701 万元，2012 年前 8 个月为 3803 万元；2012 年 9 月 27 日，双方将 2012 年营销费用的上限提高为 1.2 亿元，2013 年上限为 2 亿元。根据 2013 年 12 月 27 日腾讯与猎豹金山达成的战略合作协议，腾讯付给猎豹 2014 年和 2015 年的推广费用上限分别为 2200 万和 3300 万元，这一上限在 2014 年 7 月 31 日的补充协议中得到修改：2014 年和 2015 年的推广费用上限修订为 1 亿和 1.05 亿元。
腾讯先后入股金山软件和猎豹移动。2013 年 6 月 25 日，金山软件公告，与腾讯共同增持猎豹移动，腾讯斥资 4698 万美元，金山斥资 522 万美元，收购金山网络B系列优先股，新增股份占收购后总股本的 10%，其中金山软件占1%，腾讯占9%。至此，腾讯持有猎豹移动普通股 1.22%，A系列优先股 7.77%，B系列优先股9%，总计 17.99%。在腾讯投资猎豹移动之前，金山软件对猎豹移动的持股比例是 72.22%，腾讯投资后，金山软件的持股比例降低到 54.9%。此时，猎豹移动估值超过 5 亿美元。
2014 年 4 月，百度、金山软件、小米与猎豹移动共同签署股份认购协议；其中金山软件将最高认购 1000 万美元的股份，百度将最高认购 2000 万美元的股份，小米旗下投资公司 Xiaomi Ventures 将最高认购 2000 万美元股份，成为金山旗下独立分拆的猎豹移动 IPO 的基石投资者，进一步加强了现有的战略合作伙伴关系。
——金山软件股价“腰斩”背后
金山软件股价创下历史最高点 33.5 港元/股，是在 2014 年 4 月 2 日，这一天恰好是猎豹移动第一次公告分拆上市的前一天。2014 年 10 月 14 日，金山软件股价下探 17.74 港元/股，紧接着 10 月 23 日其发布盈利预警，股价再下探 16.88 港元/股。股价腰斩，市场对金山软件第二轮改革的质疑卷土重来。
首先，移动化战略如火如荼，投入期拖累净利润率。2011-2013 年，金山软件的净利润率均维持在 32% 以上，而到 2014 年中期，其净利润率下降到 26.62%。与此同时，研发费用和营销费用猛增。尤其是营销费用占总收入的比例一路飙升，从 2011 年的 12.33% 升至 2014 年中期的 22.69%。研发费用占比一直稳定在将近 30%。西山居副总郑可表示，2014 年单单在手游研发上资金投入就将过亿元。在 10 月 23 日发布的盈利预警中，金山软件表示，因研发成本、营销费用、期权费用大幅增加，净利润大幅下降。第二天，金山软件股价下挫 11.92%，资本市场总是对 EPS 降低者用脚投票。
其次，自然是猎豹移动的分拆上市影响。猎豹移动分拆上市后，金山软件对猎豹移动仍然有控制权，只是持股比例从 54% 降到 47%，仍然是合并报表。表面上，从收入和利润来看，金山软件没有受到分拆的任何不利影响，反而因此获得了发展资金并提升了市值。但是从市盈率的角度，或许有不同的解读。金山软件将上升势头最好的猎豹移动分拆上市，相当于把高 PE 业务分拆出去，而留下低 PE 业务，那么母公司的 PE 也会拉低。反映在股价上，自然是猎豹移动股价上涨，而金山软件股价下跌。尤为明显的是，在关于猎豹移动分拆上市的首个公告出来的前一天，即 2014 年 4 月 2 日，金山软件创下历史新高 33.5 港元/股，此后则一路下跌。
一言以蔽之，报表合并的是猎豹移动的收入和净利润，而不是其市盈率。猎豹移动的年增长率超过 100%，而网络游戏和 WPS 平稳增长，增长率不到 40%，那么分拆前后，对金山软件的估值，或许是 50 倍 PE 和 20 倍 PE 的区别，除非在金山软件现有部门中，又培育出一个新的“猎豹”脱颖而出，金山的股价才能重拾增长势头。
猎豹移动分拆上市之后，金山软件手中尚有西山居、WPS 和金山云三大业务。被证明有能力出好作品的西山居，拥有小米、猎豹和迅雷三大推广渠道，然而“12 款手游均告失败”的担心挥之不去。WPS 依靠政府订单和免费策略占领移动端，侧面撼动微软垄断地位，但 iOS 版上的决策性失误，导致错过了最佳的发展时期。金山云剥离金山快盘个人版，专注企业市场，2014 年切入的游戏云表现耀眼，不过，金山云仍属于烧钱阶段，未来格局有待观察。
最最关键的争议，在于掌舵者。如果说金山软件的华丽转身在于雷军魅力，猎豹移动的突围则由傅盛色彩推动，而沿着既定的移动互联网战略前进的 WPS、西山居、金山云，似乎尚缺乏一位旗帜更加鲜明的领导者。
——金山云，何去何从？
2012 年 1 月，金山软件拆分金山快盘业务，成立独立子公司金山云。金山快盘自 2010 年推出至今己满 3 年，官方数据显示，截至 2014 年 4 月，金山快盘个人版用户已突破 4500 万，日活跃用户数达到数百万。此时，金山云包括两部分：金山云存储平台和金山快盘。
在金山内部，金山云也被当做创业公司，对外融资。2012 年 11 月 30 日，金山软件与小米科技达成一项股权出售协议，金山旗下子公司金山云，将以 182 万美元的价格将 9.87% 的股份出售给小米（以每股 0.02 美元向小米发行及出售 9100 万股股份，2012 年估值 1843.97 万美元），完成交易后，金山、小米以及金山云管理层，分别持有金山云 72.56%、9.87% 和 17.57% 的股份。
2013 年 8 月 13 日，金山云宣布完成 2000 万美元A轮融资，由尤里·米尔纳（Yuri Milner）旗下基金领投。米尔纳为俄罗斯著名投资人，掌管 DST 及另外一家基金。其中 DST 注重晚期投资，曾三次投资 Facebook，也投资过小米科技；而后者更关注早期投资，曾投资京东商城，金山云也是由这家基金投资。不过这家基金的持股比例并没有被披露，金山云股权结构不会发生根本性的变化，金山软件依然保持着金山云的股权控制。
目前，金山云仍处于烧钱阶段。2012 年前三季度，金山云净亏 1800 万元左右，2013 年亏损 6100 万元。2013 年初接任金山云总裁的王育林分析，金山云存储平台是金山云盈利周期最短的业务，金山快盘企业版次之，而金山快盘个人版需要的盈利时间最长。
金山快盘个人版的营收来自两部分：付费用户和广告。金山快盘向个人版提供 15GB 的免费空间，超过这一容量需要购买空间券，10GB 一年的费用在 40 元左右。王育林在 2013 年初预计，当金山快盘个人版的用户数达到 1 亿，而付费用户比例超过1% 后就能实现盈利。按照平均每用户 40 元的消费，金山快盘个人版营收大概达到 4000 万元才能够抵消投入成本。然而，现在的个人云动辄 100G 的存储空间，金山快盘个人版显然没有优势。2013 年 8 月，金山云宣布金山快盘个人版推出“100G 空间永久免费”计划。很显然，王育林先前计算的 4000 万元收入的盈亏平衡点也无法达到。
在重新确定平台服务基础提供商的定位后，金山云开始剥除最难盈利的 2C 业务。2014 年 9 月，金山快盘个人版以 3300 万美元售予迅雷，当时快盘用户数已超 1.2 亿。
另一方面，2014 年初切入的游戏云，表现耀眼。2014 年上半年，中国手游市场规模达 117.8 亿元，手游用户 4.48 亿，预计 2014 年市场规模在 280 亿到 300 亿元左右；到 2017 年上半年，手游市场份额有可能达到 1000 亿元。王育林在 2014 年 10 月 10 日 GiTC 大会的演讲中指出云架构对游戏的重要性，他举例说，一款 DAU（日活跃用户）达到 20 万的游戏，能有一个月上千万的流水，通常过了 15 天仍没看头就要回炉。但是，为实现这 20 万 DAU 需要自建服务器，投入至少 300 万元，而且时间也要至少 3 个月，而 3 个月后，游戏的生命周期都已经过了。而国内目前真正能给游戏研发团队提供专业底层云架构的服务商不超过 5 家。金山游戏云借助于小米和 7k7k 等“雷军系”的游戏分发商，胜算较高。若将快速增长的小米用户导入云服务，金山云也能实现用户的快速增长，不过，尚未有盈利时间表。除了游戏云，WPS 快速增长的移动端月活跃用户也能快速导入金山云。
小米与金山云之间频密的互动往来，令小米加强了对金山云的控制力，未来也不排除金山云与小米云合二为一。2014 年 8 月 21 日，小米通过 Apoletto Limited 收购金山云 1.61688 亿股优先股，收购完成后，小米将持有金山云约 20.76% 股权，金山软件持股 63.83%。金山云公司同意授予金山软件和小米公司认股权证，允许这两家公司以 0.0742 美元/股的行使价分别认购不超过 2494.8 万股（总代价约 200 万美元）和约 1.62 亿股（总代价 1200 万美元）金山云优先股。认股权证的有效期是自 2014 年 8 月 21 日起的 18 个月内。
未来，小米公司有望最多持有金山云集团 30.06% 股权，而金山软件对金山云的持股比例将下降至 56.34%。而如果双方都行使认股权，届时对金山云公司的持股比例将变成：金山软件持有 57.18%，小米公司持有 29.48%。若仅金山软件行使认股权利，届时金山软件的持股比例上升为 64.61%，而小米公司的持股比例下降为 20.31%。
——金山软件会成为雷军弃子吗？
答案自然是否定的。金山软件作为雷军的“四驾马车”之一，其位置不可撼动。
其一，金山软件是雷军用情最深的地方。1992-2007 年，雷军一直奋战在金山，由于无法真正施展抱负而选择“退隐”3 年。2010 年 4 月，他带着对移动互联网的深刻感悟，创立了移动互联网最重要的总入口——智能手机，即小米，而后又在求伯君和张旋龙的说服下，回归金山以移动互联网的基因改造金山软件。
其二，从股权和业务的相互渗透来看，小米和金山软件的联系更加紧密。小米已经入股金山软件旗下子公司金山云、金山办公和猎豹移动，未来小米与金山各大主要业务部门的整合将进一步深化。金山个人云售予小米也入股的迅雷，同样是双赢。有“很深的商业考虑”，“周教主”如是评价。
其三，猎豹移动的清理大师、电池医生和仍在金山软件内部的 WPS，都有入口的价值。放着已经积累大量用户的移动端丢弃不用，似乎实在没有任何理由解释得通。
雷军身家大盘点
金山软件、欢聚时代、猎豹移动和迅雷，被称为雷军的“四驾马车”。以 2014 年 10 月 27 日的股价和汇率计算，雷军通过“四驾马车”控制的财富总值 15.45 亿美元。
获得雷军 100 万美元天使投资的欢聚时代，在多轮融资过程中，投资价值被各路机构挖掘，这款免费的语音软件用于网络主播，90% 收入来自音乐主播、游戏主播和各种会费。2014 年 10 月，其市值超过 40 亿美元。上市之初，雷军持有欢聚时代 2.1524 亿股，占比为 23.8%。2014 年 2 月 14 日公告显示，雷军持有 2.1489 亿股，持股比例降为 19.4%。雷军的这笔投资赚得盆满钵满，为其新增近 10 亿美元的财富。
迅雷招股书显示，小米通过旗下投资公司 Xiaomi Ventures Limited 持有迅雷 27.2% 股份，为最大股东，金山软件持有 12.2% 股份，迅雷 CEO 邹胜龙和总裁陈浩分别持有 12.6% 和5%。雷军通过小米和金山软件总共持有迅雷 39.4% 的股份，对迅雷的控制力超过迅雷所有董事和高管，后者持有迅雷 34.5% 的股份。相当于雷军个人对迅雷的持股至少在 9.96%（=27.2%×30%+12.2%×14.79%）。小米联合创始人洪峰、王川已加盟迅雷董事会，加上金山软件 CEO 张宏江，“雷军系”在迅雷董事会已占有 3 席。
在猎豹移动上市前，雷军通过金山软件持有其 4.7% A 类普通股，54.1% B 类普通股，总计 53.5% 投票权，猎豹移动上市后持股降为 47%。相当于雷军个人持有猎豹移动 6.95% 股权（=0.47*0.1479）。猎豹上市过程中，小米、百度和金山软件作为基石投资者投资 5000 万美元，股权比例尚小，未计入雷军持股。
另外，雷军个人及通过其全资子公司持有金山软件 14.79% 的股份。
下“金蛋”的小米
雷军手中目前最响当当的招牌，当然非小米莫属。2012 年 5 月金山软件向港交所披露的文件显示，其持有小米 30% 以上已发行股份。
在雷军的亲自调教之下，小米的估值火箭般提升。2010 年底融资时估值 2.5 亿美元，2011 年底估值 10 亿美元，2012 年 6 月底估值 40 亿美元，2013 年 8 月估值 100 亿美元（附表）。如今小米估值已经在 300 亿美元以上。2014 年 3 月传闻腾讯 20 亿美元入股小米，小米的估值飙升到 309 亿美元。不过，随后雷军否认了腾讯入股小米。另据 iSuppli Corp. 中国研究总监王阳微博透露，小米最近刚融完一轮资，估值高达 400 亿美元。
雷军系的整合与延伸
“专注、极致、口碑、快”。
这 7 字箴言是雷军浸淫互联网近 10 年的感悟精华所在。而 2010 年 4 月 6 日成立的小米则是雷军用这套思维武装的杰作。从最初的手机系统到手机再到平板，从电视到盒子到路由器再到智能配件，雷军将小米模式包装成“苹果 +Facebook”，试图打通“软件+硬件+服务”的全产业链。
对金山软件的改造，是雷军践行 7 字箴言的另一个经典案例。2011 年 7 月雷军正式回归金山软件，即刻启动改革。在“雷军溢价”的不断催化下，此次改革最终以金山软件股价暴增 10 倍以及猎豹移动的分拆上市而完美收官。
随着雷军将更多的精力放在其生态系内的核心小米身上，金山软件的“雷军溢价”正在不断减弱。不过，从全局来看，“雷军系”的整合预期也愈发强烈。以小米为顶层，金山软件、欢聚时代、迅雷、猎豹移动“四驾马车”为中坚，20 多家所投资公司为群落的“雷军系”，不论是股权还是业务，均开始相互渗透。小米入股猎豹移动、西山居、金山云的股权，金山云的快盘个人版剥离给迅雷，雷军所投资的多看和瓦力整合进入小米。未来，金山云和小米云的合一，小米与金山软件的进一步整合，一切皆有可能。
一手打造了联想的柳传志曾这样评价小米模式：“小米几乎也是属于不可复制的模式，必须得雷军这人按什么方式做才能做出来，小米的运营成本非常低，非常低就是直接控制几个层面，而不是用多层级的管理方式，使得运营成本降低。”
不过，随着小米的战线愈拉愈长，难免让人担心，竞争对手总会找到小米帝国的薄弱点，进而一举击破。
首先，小米手机正受到来自华为和魅族等竞争对手的夹击。小米率先以低价优质迅速捕获丝用户群，随后加入竞争的华为和魅族，尤其是华为，大有赶超之势。这对于以手机为核心的小米帝国，无疑是极大的挑战。
其次，小米的内容端架构需要进一步加强。2014 年 2 月小米科技全资控股瓦力网络，将米聊、游戏、视频等多个业务整合，组建“小米互娱”，由原麒麟游戏 CEO 尚进出任小米互娱总经理。小米互娱的人员结构也包括瓦力网络、米聊团队及部分原麒麟游戏员工。“雷布斯”显然已经开始着手巩固小米帝国的薄弱环节。（虎嗅注：《新财富》发布此文时，小米宣布引进陈彤，给他 10 亿美元去进行内容建设。）
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