文/若离
以看空股市闻名业内的法国兴业银行分析师 Albert Edwards 近日警告，他个人非常害怕见到日元自由落体和中国脆弱的经济摇摇欲坠，因为这样的现象将导致投资盈利剧减，欧美投资者将陷入通缩的恐慌。
上世纪 90 年代末，Edwards 提出了“冰河时代”预言，称最终会出现全球通缩，直到标普 500 跌至 400 点熊市才会结束。虽然现在标普 500 还约在 1950 点，但汤森路透的年度全球策略调查显示，Edwards 领导的团队 2007 年以来一直排名第一。
近日 Edwards 建议投资者，离开显得越来越过于热情的股市，其中警报信号之一就是日元暴跌。本周美元兑日元升破 110，日元创六年新低。而过去日本的表现就是美国市场走低的先兆。这次日元也可能再次成为坏消息出现而倒下的第一块多米诺骨牌。
Edwards 指出，2000 年科技股泡沫破灭时，日本的科技权重股指 Jasdaq 在纳斯达克大跌几周前就开始走低。而且日本也是西方通缩威胁的风向标。1997 年日元狂泻促使亚洲爆发金融危机。
2009 年 3 月以来，美股已上涨 66%，连涨期较史上平均水平长一年。股价高涨的同时，企业盈利增长却只有个位数，这让美股的连涨显得更加危机四伏。
Edwards 认为，看空股市的根本原因还是经济。他说：“几乎所有的投资者都以为长期复苏已经开始。现在已经是长期复苏，不是才开始。”他解释，投资者应该关注日本的原因是，日本的表现透露了可能陷入经济困境的下一个大热点地区——中国形势的蛛丝马迹。中国今年的经济增速将创 1990 年以来新低。
Edwards 的逻辑是：
如果日元下跌，其他亚洲货币会随之下挫。最终中国将不得不通过调整交易区间和增加货币供应让人民币贬值，以此维持出口的竞争力。这又会影响尚未从金融危机打击中痊愈的发达经济体，挤压那些国家企业的盈利。
上周 Edwards 向全体客户发布了警告，称日元的价格图表是对投资者最重要的图。他在报告中提到：
“股票投资者有孩子似的无知，他们以为央行某种程度上已经解决问题，我们的经济已经可以可自行持续复苏。
这种愿望只会被下一轮周期性的通胀下行粉碎，债券收益率和股票估值都将创新低，带来毁灭性的打击。在‘冰河时代’，希望是最大的敌人。”
“投资者必须密切留意以下第二重要的图表，要开始观察美联储和欧洲央行避免通缩的行动有多软弱无力。”
Edwards 还预计，在担心欧美两大央行无力抑制通缩以前，更让投资者惊恐的可能是，对市场来说，坏消息再次成了真正的坏消息。这是将近六年来从未有过的变化。
Edwards 在报告中提到《大熊启示录：剖析华尔街四次见底》(Anatomy of the Bear: Lessons from Wall Street's four great bottoms)的作者 Russell Napier。
他说，Russell 最近解释了为何我们应该密切关注通胀预期。他认为，5 年期美国通胀预期如果跌到太低的水平，股市就不再将外部的坏消息视为好消息，而是直接视为坏消息。
据 Russell 统计，过去一旦 5 年期美国通胀预期下跌到 1.5%。如今，上述股市对坏消息的反应通常就开始变化。而现在，如下图所示，5 年期美国通胀预期已经回到了 1.5%。
Edwards 的报告称，Russell 警告，希望在股市见底时入场的投资者应该关注不断下跌的铜价和扩大的信贷利差。如今信贷利差其实一直在扩大，特别是高收益信用产品。
Russell 认为，这些指标还没显示到了上述投资者应该防御的时候，但可能他们应该开始磨刀，为出手做准备了。
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