近日从新闻上看到，数字科技董事会宣布以 2.5 亿元现金，购回自家在上柜前分拆的 518 人力银行，并取得 100% 股权，正式将分拆出去的公司重新纳入集团体系。
有朋友在脸书上认为这一招很厉害，不过在说厉害之前，我们还是先从一个简单的并购效益财务观念切入，再给各位去思考或探讨这则并购桉的优劣处。
一般来说，谈到并购一定会提及并购之后的「综效」(synergy)问题，定义上大概是指「将两个或多个不同的事业、活动或过程结合在一起，所创造出来的整体价值会大于结合前个别价值之和的概念。」相关研究的主题很多，论文当然也特多，有兴趣的朋友不妨自己上网查询，但这裡我想引述巴菲特对于并购这件事一针见血的看法。
他认为，并购的原则很简单，如果你用价值 2 块钱的东西去换只值 1 块钱的股票，对「并购者」来说当然就会有价值稀释的问题，这对股东是不利的行动方桉；反之，对「被并购者」就是天上掉下来的大礼，因为自家股票原本不值钱，现在却有人愿意出高价买下，这当然是好事。
所以，从这样的逻辑来说，数字科技买回 518 人力银行，到底对谁有好处，关键在于「518 人力银行究竟价值多少钱？」：倘若 518 人力银行不值 2.5 亿，那么数字科技就买贵了；倘若 518 人力银行价值远远高于 2.5 亿，数字科技就讨了便宜。
根据新闻所述，「518 人力银行资本额 1 亿元，去年营收 1.3 亿元，且正式转亏为盈，全年获利5,285 万元，EPS 5.2 元。」资本额 1 亿元，以 10 元面额反推股数是 1 千万股，数字科技用 2.5 亿元买下，所以取得每股的价格是 25 元。
价格 25 元，去年 EPS 高达 5.2 元，本益比 5 倍左右。5 倍本益比是什么概念？刚刚随手查了一下，上市公司本益比在 5 倍或 5 倍以下的只有 15 家，上柜公司有 10 家，去年底结算，台湾上市柜总家数 1440 家，这 25 家只占了 1.7%，以产业别去看大致上都是「传产」、「营建」、「流通」。
本益比在财务上的意义是，投资人欲获得企业赚的 1 元淨利，所必须付出的成本有多少。同时，本益比的估算基本上是站在企业淨利「未来不成长」的假设情况下，投资人投资某公司之后，需要花「几年」才能回收的数字。
换言之，5 倍本益比代表 5 年回收，30 倍代表 30 年回收。倍数越大，投资风险自然越高，但同时也代表投资人对于该股未来的潜力看好，认定该公司未来将有高成长、爆炸性成长，可使公司获利大幅攀升，如此就能弥补此刻的冒险投资。也正因如此，国内外有许多上市公司明明还在烧钱，年年亏损，但是股价却冲的老高，就是因为投资人看好未来前景所致。
基于上述说明，我们大致上可推敲出两点结论：
第一，台湾上市柜公司中，低于 5 倍本益比的只占 1.7%，而台股目前总体的平均本益比约在 18.38 倍，软件类股在 72.42 倍，网路相关类股是 28.16 倍，显见数字科技能用 5 倍本益比买下 518 人力银行，这是相对罕见的市场行情。
第二，518 人力银行去年刚正式转亏为盈，EPS 立马大赚 5.2 元，若用台湾网路类股平均本益比 28.16 倍计算，518 人力银行股价应接近 150 元，即便用总体平均 18.38 倍计算也近 100 元大关，更别说今年上半年营业额甚至就有 21% 的高幅度成长。种种迹象显示，数字科技能用每股 25 块钱入手 100% 518 人力银行股权，纵然不能说并购效益绝对有好无坏，但这笔投资应当是非常划算的交易。
据此我们大概可以说，数字科技并购了 518 人力银行，应该是「物美价廉」，但反过来对于 518 人力银行来说，等于是拿了 2.5 亿元现金，却将价值远高于 2.5 亿的公司给卖了，白白便宜了数字科技。难怪7/22 日当天数字科技董事会宣布这项讯息的时候，当日股票开 369 元，最终大涨以 380 元作收，光这约 10 元的涨幅，就对数字科技市值增加了 3.15 亿元。
一面花了 2.5 亿现金，另一面资本市场立刻又补回 3.15 亿元，对数字科技的股东们来说，真是彻底讨了个大便宜。
当然，这应该是单纯基于 518 人力银行本来就是数字科技集团的其中一环，所以自己的人交易才会如此便宜行事，因为左手右手都是自己股东；但躺若这是一般的并购投资，这当中的故事得仔细小心。毕竟，任何人贱卖自己的公司，图利并购方，若不是自己公司本身就有营运上的大地雷、高额负债、或有风险，再不就是中间有勾结的问题，不可不慎。
只是说，人力银行的服务在台湾已经饱和，而人口数也有限，未来能替数字科技产生效益的利基在哪里？成长性如何？自然也是数字科技未来需要思考的问题。
最后，巴菲特也曾经说过，所谓价值投资，低本益比未必就是好的投资标的，而高本益比也未必就不是价值投资。所以这篇粗浅的分析，只是就市场行情推敲，若真要深入研究，那就留待专家分析了。
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