5 月 8 日消息，香港《信报》周三发表了一篇名为《合伙制+马云握大全有碍阿里估值》的文章，该文章详细解读了阿里巴巴公司的“合伙人”制度以及“可变利益实体”结构，以及这两种独特结构给投资者带来的担忧。
以下为原文摘要：
阿里巴巴正式向美国证券交易委员会递交上市申请，金融机构对阿里的估值从 800 亿美元到 2500 亿美元不等，颇为悬殊。中外媒体认为，这家网络巨无霸的“合伙人制度”制度，以及采取允许控制人转移资产的“VIE（可变利益实体）”结构，都对估值有影响。
阿里的“合伙人制度”保证包括创办人马云在内的合伙人在上市后提名半数以上董事，确保对公司的控制权。阿里招股书显示，阿里合伙人组织共有 28 名成员，包括 22 名阿里管理层和 6 名关联公司及分支机构的管理层。除了马云和蔡崇信为永久合伙人外，其余合伙人在离开阿里或关联公司时，即从阿里合伙人退休。
每年合伙人可以提名选举新合伙人候选人，新合伙人需要在阿里工作或关联公司工作五年以上。为了确保合伙人与阿里股东利益一致，合伙人制度还要求在作为合伙人期间，每个合伙人都必须持有一定比例的公司股份。
阿里合伙人拥有独家提名多数董事会成员的权利。合伙人提名的董事候选人需要先经全体合伙人投票通过，再由股东大会投票。通过后，才能成为董事会成员。
《金融时报》引述企业治理分析集团 GMI Ratings 研究部门主管 Gary Hewitt 表示，合伙人拥有如此之高的控制权，意味着一切都将取决于那几位独立董事们的素质。
投资者另一个担忧之处是中国政府严格限制外国人直接投资中国的互联网企业，因此阿里采取“可变利益实体(VIE)”架构，该公司在中国运营不同网站的许可证和牌照都是由 VIE 持有，而后者是由中国公民控制，即由阿里创办人和董事会主席马云控制，并非由上市主体阿里控制。VIE 模式一直游走在法律盲区。直到 2011 年，马云利用 VIE 结构将支付宝从阿里剥离至个人旗下，VIE 终于引发美国资本市场的担忧。
中国电子商务研究中心互联网金融部助理分析师钱海利表示，支付宝事件已给美国投资者造成心理阴影，利用 VIE 这一特殊结构规避政府监管，同时转移资产将是投资者极大的顾虑，特别是阿里早有“案底”。
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