继上周五的闪跌之后，道琼斯指数在 2 月 5 日大跌 1500 点，创下历史最大跌幅。而在美国时间 2 月 6 日，美股多头入场拉盘，道琼斯指数以及S&P500 指数又出现回升的现象。美股大跌的锅应该由谁来背？美股的闪跌对A股投资者有何启示？
本文转载自微信公众号“骥观天下”（ID：jiguantx），作者： 孙骁骥。
最近，美股的回调引发全球股市动荡。多米诺第一块骨牌一旦倒下，后续的事情往往一发而不可收，全球股市重挫血洗。尤其是亚洲股市受影响严重，日经指数、恒生指数、上证指数均明显下跌，上证指数两天内从 3400 点以上急跌倒 3309 左右。
于是，国内的有些人已经开始把A股的下跌怪罪到美国头上。他们声称：如果不是因为美股的下挫殃及全球，那么A股现在也不会跌的这么惨。
不过，如果我们稍加思考，就会发现，把中国股市萎靡不振归因于美股，这并不客观。美股近期的波动并不是用来让我们“抱怨”的，相反，我们更应该从中总结出一些对于A股投资者的启示。
一、美国“经济蜜月期”结束，市场情绪波动大
美国股市最近的表现令全球投资者冷汗直冒。继上周五的闪跌之后，道琼斯指数在 2 月 5 日大跌 1500 点，创下历史最大跌幅。而在美国时间 2 月 6 日，美股多头入场拉盘，道琼斯指数以及S&P500 指数又出现回升的现象。虽然如此，全球市场的恐慌情绪恐怕并不会因此停止。
实际上，这次美股的暴跌并不是因为市场上出现重大的利空消息，而更多的是一种技术面的下挫。就在这次美股下跌的前夕，美国最新经济数据出炉，经济基本面良好，看不出大跌的迹象。
我们从以下几方面来评估美国经济表现：美国失业率降至 4.1%，为 17 年来最低水平，并且，减税的政策将会明显刺激消费，消费成长 3.8%，今年 1 月 ISM 非制造业指数大幅攀升至 59.9，整体经济增长 2.5%。预计本年度美国的消费支出将会持续增长，企业投资预计增长 4.7%。整体经济增速为 2.6%。
经济基本面虽好，但随着美国经济的企稳，通胀逐渐来临，这会直接促使美联储加快加息的步伐。自去年的加息后，今年内预计美联储还将有三次加息。股市在近期的波动，料想应该不足以影响美联储的既定加息目标。
此外，川普政府的种种政策也在间接推高利息。尤其是高达 1.5 万亿美元的基建计划和 1.4 万亿美元的减税计划，无疑将会增加财政赤字，从而进一步推高长期利率。
单单就减税方案来看，预计到 2021 年，美国联邦债务总额占美国 GDP 的比例，会从 2016 年的 77% 上升到 85%。长期的基建计划虽还没有具体实施，但是其对于美国财政造成的压力也是显而易见的。
也就是说，美联储方面认为目前美国经济已趋于稳定，是时候提高利率、结束持续多年的宽松金融条件。同时，川普的政策带来的财政赤字和公共开支也将会进一步推高利率。而利率升高的预期，则会直接挤压投资市场的水分。之前的“量化宽松型繁荣”也将会走向终结，取而代之的，是市场对讯息的高度敏感性。
因此，经济学家“末日博士”努里尔·鲁比尼最近指出：“川普经济”的蜜月期实际上已经结束了。自从川普政府上台以来，好看的经济数据、减税政策的确刺激了经济的短期走势。但是长期来看，川普政府激进且无规律的经济政策会造成市场的恐慌情绪，从而制约经济的进一步发展和股市的走势。
当专家、分析师、传媒都在大张旗鼓的对外宣称：“川普经济蜜月期已过”、市场的不确定性日益增加，这一类的信息不断传播会产生什么效果呢？最显著的一个效果就是：市场情绪会受此影响，变得非常敏感，一有个什么风吹草动，大伙就吓的够呛，大喊“股灾来临”。
恐慌情绪蔓延，加上量化投资交易的副作用，大型机构的程式交易的避险操作，更加放大了市场的情绪，从而合力造成这次股市急跌。近几日的 VIX 指数（波动率指数或者叫恐慌指数）变化，颇能直观的反映出市场情绪大起大落的情况。
进入 2018 年以来，该指数已经上涨超过 345%。继周一上涨 117%，创下单日最高涨幅之后，VIX 周二持续上升，一度来到接近 50，远远高于 1990 年以来的平均值 20，随后又直接回落到 30 以下，变化幅度非常大。最要命的其实并不是恐慌情绪的持续上涨，而是其起伏变化很大，市场情绪捉摸不定。这会让未来的市场具有更大的不可预知性。
笔者在去年的一篇文章中曾引述美国某分析师的话，将目前的股票市场称为“孩童市场”（kids market）。这个词的意思，是指市场上弥漫着盲目的乐观情绪，让投资者忘记了历史上发生过的价格回调和暴跌，所有的人都受到集体情绪影响，变得如孩童一般“好傻好天真”。
而一旦稍微出现价格回调，则是状如惊鸟，反应过度，大量杀跌止损，造成市场的波动随着情绪波动一起增大。越是如此，说明市场越不成熟。
二、美股的闪跌对A股投资者有何启示
至少我们现在已经明白一件事：今年的市场情绪波动性将会不断增大。那么，股票价格的大起大落，发生频率应该会比以往更高。然而，用这个理由将A股表现不佳的原因“甩锅”给美股是不客观的。
毕竟，在这次美股暴跌以前，A股已经专注坑爹很多年了，从时间上和逻辑上都不能把二者的下跌画上等号。实际上，美股这次的大幅波动不仅不应该成为我们“抱怨”的对象，反而在很多方面应该对我们有所启发，让我们防患于未然。
第一个启示在于：我们要意识到，经济基本面和股市的表现不一定完美匹配。其中的原理是综合因素影响的结果，但如果抓住最主要的原因之一，我们可以说，这个现象其实是“量化宽松型经济”的后遗症。
十年来的经济“量化宽松”，在刺激全球经济走出低迷的同时，最大的副作用在于：这边央行的印钞机一旦“宽松”，那边金融投资市场的价格立即“量化”。金融资产价格的不断上涨推高了市场的乐观情绪，而当这种乐观走向极端的时候，股市的发展就已逐渐脱离了经济基本面，成为一种纯粹的“情绪型市场”。
现在最大的问题在于，市场的情绪变得越来越不稳定，这实在是很折腾投资者。
这就好比你原本打算和对象好好结婚过日子，不求浪漫只求稳定踏实，但对方的心理年龄偏偏越活越年轻，愣是从三十多岁活成了十八岁的姑娘，情绪变化莫测，希望每天都上演狗血的爱情，而不是平稳的生活。此时，作为感情中追求稳定的另一方，你的日子就会变得比较难过了。
换言之，以前可以看着靠谱的基本面过日子，现在则更多的要看临时的市场情绪变化过日子。这个转变，你必须得适应，否则还是建议你空仓，在家躺着最舒服。
其次，传说中的“白马股”就是百分之百稳定安全吗？现在答案也是否定的。这次美股闪跌，一定程度上在于全球 ETF（交易型开放式指数基金）卖压造成。简单而言，ETF 的程式交易机制，导致股价下跌压力下自动的蜂拥卖出，以便止损。
而 ETF 本身的配股比例中占比较大的就是绩优股和指数股，一旦市场情绪变化，出现停损卖压，这类大家都看好的股票价格就会受到影响。全球 ETF 规模去年底已经超过 5 万亿美元，足以对全球市场产生重要影响。
市场波动性由此开始，而一旦波动性陡然增高，做空波动性相关投资产品（XIV 和 SVXY）价格就会暴跌。据华尔街日报统计，采用波动性相关策略的基金达 1.5 万亿美元，当中既有做多的也有做空的，这笔巨额资金在全球市场的角色不容忽视。当市场波动性提升的时候，这些随着市场情绪而涨跌的基金会进一步加大市场的震荡幅度。
第三，目前市场的投机属性越来越强，但不能完全将其归罪给美国股市。综合以上所述，市场情绪波动值的增大、机构投资者的力量不断增强、程序交易的影响等等因素，使得股市的波动性和投机性增强。但即使如此，中国股市的内部问题，也显然不是因为美股下跌“传染”而导致。
说到中美股市之间的关系，人们可以例举国际热钱往来、两国股市联动性等等各种理由，但所有这些因素都只是次要原因。毕竟，中国的股市是一个被高度管控的市场，受国内政策和主力操盘的影响很深。谁制造政策？中国证监会；谁具体操纵个股？机构投资者。这两大类组织，就是中国股市的大家长，要在国内做投资，你不可能绕开二者。
接着之前“结婚谈恋爱”的比喻来说。中国的股市本质是一种“包办婚姻”，并不是“自由恋爱”。众所周知，在包办的婚姻里很难产生爱情，一切无非就是为了娶妻纳妾、传宗接代，“实用性”非常强。
中国股市各种不合理的监管，包括最近监管部门强制公司派息的消息，实际上都是这种“包办婚姻”的体现，其最终目的是为了让主力获利。
“包办婚姻”和“自由恋爱”之间没有可比性，正如中美之间的股市可比性不强。在中国，每次都能成功逃顶的社保基金、疯狂砸盘的保险基金，以及收割韭菜而来的公募基金（总规模达 11.6 万亿），这些所向披靡的庞然大物都不是市场逻辑可以解释的。在这种情况下，把A股的种种坑爹现象“甩锅”给近期下调的美股，是不负责任的说法。
至于说A股未来会怎么走，还是列宁同志总结的到位：堡垒往往是从内部攻破。
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