贾跃亭东方 IC 资料
如何落实抵质押权人的优先受偿权，这在实际操作中可能是个难题。
贾跃亭持有 10.24 亿股乐视网股份，其中质押 10.19 亿股，冻结 10.24 亿股、且被轮候冻结。对已被冻结的股份能否强制平仓，观点不一，对此笔者简单梳理分析现行法律法规。
先谈“冻结”等财产保全措施。人民法院在当事人起诉后，可对另一方当事人的财产或争议标的物，采取限制当事人处分的强制措施。财产保全措施包括查封、冻结等方法，冻结主要针对无形财产（比如存款、股权、债权等），禁止转移、使用和处分。
一般冻结股票不能作为质押担保物。最高法、国家工商总局《关于加强信息合作规范执行与协助执行的通知》第 12 条规定，股权等被冻结的，未经人民法院许可，不得设定质押或者其他权利负担。质押权人应该是不愿意接受司法冻结股票作为质押标的物，当然也可能有个别特殊情况。
而质押股票是可以被司法冻结的。按规定，股票质押率上限不得超过 60%，大股东等将股票质押从券商等处融资，所得资金只相当于当时股票市值的 60% 以下，在达到平仓线时将股票变现，偿还券商的融资之后一般都有剩余，大股东可用这些钱来偿还其他债主的负债。最高法《关于人民法院执行工作若干问题的规定（试行）》第 40 条规定，人民法院对被执行人所有的其他人享有抵押权、质押权或留置权的财产，可以采取查封、扣押措施；财产拍卖、变卖后所得价款，应当在抵押权人、质押权人或留置权人优先受偿后，其余额部分用于清偿申请执行人的债权。由此看来，对股票质押融资而言，大股东质押股票变现后，质押权人拥有优先受偿权。
可以想象，假若司法冻结就可轻易剥夺质押权人的优先受偿权，那么大股东通过股票质押融到巨额资金后，就可通过某些债权人的诉讼，要求法院对质押股票予以司法冻结，将股票权利又巧妙地抢回来，那抵押物就不再是抵押物，质押权人将鸡飞蛋打，股票质押融资业务也就没有人再敢于参与。
当然，如何落实抵质押权人的优先受偿权，这在实际操作中可能是个难题。对此 2018 年沪深交易所《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》有些零星规定，其中要求融入方、融出方、证券公司，应当约定待购回期间或购回交易日发生“质押标的证券、证券账户或资金账户被司法等机关冻结或强制执行”等异常情况的处理方式。
具体到贾跃亭将其持股几乎全数质押，这些股票又全都被司法冻结，该如何处置这些股票，这或主要取决于当时质押融资协议中的条款约定。笔者认为，现行法律法规明确赋予了质押权人的优先受偿权，这个权利或可有效对抗司法冻结措施，对质押股票及时平仓、以偿还质押权人，这之后或许才能谈保护其他债权人的利益，法院对此也或会认可。
对于质押股票的强平渠道，有观点认为需走司法拍卖程序，笔者认为，这个观点或主要基于 2001 年最高法院《关于冻结、拍卖上市公司国有股和社会法人股若干问题的规定》的相关规定。但彼时国有股与公众股股权分置，只有公开拍卖才能防止利益输送等问题，目前股权分置问题早已解决，二级市场基本能反映国家持股、公众持股的价值，质押股票强平完全可在二级市场进行，或者大宗交易参照二级市场价格进行。当然，法院应加强对交易价格公平性的审查，以保护其他债权人利益。
由于贾跃亭质押股票数量巨大，其质押股票并不能在市场短期大量清仓，同样要遵守 2017 年大股东减持新规；减持新规第四条明确规定，“因司法强制执行、执行股权质押协议…等减持股份的，应当按照本规定办理”。也即贾跃亭面对诸多股票质押权人，对其质押股票进行强制平仓，也需遵守“90 日内通过竞价交易至多减持总股本1%”等规定。这样，又可能产生哪些质押股票可先平仓、哪些后平仓的问题，这需要有关各方相互协调、妥善处置。
以上探讨，还是基于贾跃亭没有涉嫌违法违规假设，若涉嫌违法违规并被立案，那么按减持新规，即使质押股票也不能强制平仓，科融环境就是如此，谁碰上这种情况都难例外。
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