生态化反乐视网，创造地表最强预亏，这一次，让我们为亏损窒息。上市 8 年多的乐视网，在连续 7 年实现盈利后，于昨日打破纪录，预告 2017 年将亏损 116.1 亿元，相当于亏掉 300 家创业板公司 2016 年的利润总和、创业板 2016 年润的 11.47%，成为 2017 年的年报预亏王。
亏损不只是谈资，更是真实的投资者利益伤害。如上述亏损预告成真，乐视网将在一年间，亏掉上市以来所有盈利 21.42 亿元、IPO 募资的 7.3 亿元、定向增发的 60.28 亿元，以及债券融资的 25.3 亿元。
甚至，这四者的资金合计也只不过 114.3 亿元，还不够乐视网 2017 年的亏损规模。
不过，更直接的后续冲击是，乐视网的财务结构将出现重大变化，最明显的是，资产负债率大幅攀升，纠缠多年的无形资产比重也将快速下降。
同时，乐视网股票估值水平进一步飙升，参照当前股价，估算市净率达到 12.82 倍，而非目前行情软件显示的 2.6 倍。
亏光盈利、IPO 募资、增发募资和债券募资
乐视网自上市以来，一直是创业板的龙头股票，也是新经济中的“成长性”企业代表，一度备受机构和个人投资者青睐，但 2017 年的一年亏损规模，已足以将过往成绩摧毁，上市以来带给投资者的回报已成“负和”游戏。
根据公告，乐视网预计 2017 年亏损规模达到 116.05 亿元至 116.1 亿元，超过上市以来所有盈利，也超过 IPO 募资、增发募资和债券募资的规模总和。
据券商中国记者统计，自 2010 年交出第一份年报至 2016 年，乐视网曾连续 7 年为股东获得正收益，期间只有 2016 年的净利润为负、但股东净利润仍能够达到 5.55 亿元，7 年累计获得收益 21.42 亿元。
与这份漂亮的盈利结果不匹配的是，乐视网 7 年间的累计经营现金流却只有 5.36 亿元，只有累计净利润的约四分之一，这意味着大量的经营业绩，并未转化为真实的现金流入公司。
同样形成强烈对比的是，这 7 年时间里，乐视网的筹资活动现金流净流入 178.43 亿元，是经营现金流的 33 倍，同时，投资活动现金流净流出 169.75 亿元，是经营现金流的 31.67 倍。
这意味着，这上市后的 7 年时间里，乐视网高度倚重融资与投资活动，大量资金进入、又大量资金出去，自身业务却始终没能产生足够现金，可以说，这些年里，一直是投资者资金在帮助贾跃亭完成各种梦想。
据统计，上市以来，乐视网通过 IPO 募资 7.3 亿元，3 次定增募资 60.28 亿元，5 次发债募资资金 25.3 亿元，三者合计，直接融资募资合计达到 92.88 亿元。
财务结构大变样，市净率升至 12.8 倍
考虑到乐视网前三季度已亏损 16.52 亿元，可以计算，上述 116.1 亿元亏损中，录入第四季度的只有 99.48 亿元，但这笔亏损的录入，将很大程度上改变乐视网的财务结构和估值水平。
最直接冲击的，是乐视网的股东权益规模与公司负债结构。
参照 2017 年三季报数据，乐视网总资产达到 322.88 亿元，其中股东权益为 148.76 亿元（归属上市公司股东权益 124.83 亿元），负债合计 174.12 亿元，以此计算，乐视网的资产负债率只为 53.93%。
不过，如将预亏数字计算在内，粗略估算，乐视网归属上市公司股东的权益将扣除 99.48 亿元、变为 25.35 亿元，股东权益降低至 49.28 亿元，公司总资产减至 223.40 亿元。
如保守假设，乐视网的负债规模保持不变，粗略估算，乐视网的资产负债率将上升至 77.94%。
此外，可供出售金融资产与无形资产一直是乐视网的大块头资产，在三季报中，这二者分别占据工资总资产的 5.2% 和 26.64%，分别对应资产 16.78 亿元和 86 亿元，这也是乐视网备受争议的两项资产类别。
不过，在昨晚的公告中，乐视网已经表示，将对“无形资产中影视版权、可供出售金融资产等长期资产存在的减值风险进行识别及判断”，涉及减值准备约 35 亿元，这意味着，乐视网的可供出售金融资产与无形资产的比例将大为下降。
同样引起较大变动的还有估值问题。
在将乐视网的预亏数据纳入考虑后，乐视网的市盈率进一步为负值、不适用市盈率进行估值。
同时，参照今日收盘的 325 亿元市值，在年报业绩出炉后，估算乐视网的市净率达到 12.82 倍，远高于当前行情软件显示的 2.6 倍。
拆解亏损来源，或为 2018 轻装上阵
一个只有 300 多亿的公司，如何一口气亏掉 116 亿元，甚至超过 679 亿元资产的石化油服？石化油服再能亏，也只能一年预亏 106 亿元而已。
如果将乐视网的百亿亏损进行拆解，不难看出，这既是经营业绩大幅跳水，也似是新股东进场后，对过往复杂的财务负担进行一次性“刮骨疗伤”，以谋求后续发展的轻装上阵。
毕竟，创业板公司只要连续亏损三年、即直接进入退市程序，一年巨亏总好过连绵数年的业绩压力。
在昨晚发布的预亏公众，116.1 亿元的亏损可以分拆为以下三个部分：
1、经营亏损 37 亿元
尽管乐视网亏损 116 亿元的消息到处刷屏，但乐视网 2017 年全年在经营活动上的亏损只有 37 亿元，占比约 32%。
乐视网在公告中称，亏损原因是“持续受到关联方资金紧张、流动性风波影响，社会舆论持续发酵并不断扩大，对公司声誉和信用度造成较大影响，公司的广告收入、终端收入及会员收入等业务均出现较大幅度的下滑”。
同时，乐视网的日常运营成本（如、费用、摊提费用等）以及融资成本的不断增加，也是造成乐视网亏损扩大的原因之一。
考虑到乐视网前三季度已经亏损 16.52 亿元，我们可以粗略估算出，在第四季度由于经营活动带来的亏损规模应在 20.48 亿元以上。
2、关联方债务计提 44 亿元
贾跃亭出走前留下的大量关联债务，是乐视网困局中最大一环，也是本次 116 亿元预亏中的最大来源。
乐视网曾披露，截止 2017 年 11 月 30 日，上市公司与贾跃亭控制的关联方之间形成大量应收账款、其他应收款、预付账款等，公司关联欠款余额达到 75.31 亿元。
上述欠款涉及关联方 50 余家，其中主要包括乐视智能终端科技公司 25.83 亿元、乐视移动智能信息技术（北京）公司 9.93 亿元、乐视电子商务（北京）公司 5.66 亿元、乐视控股（北京）公司 4.86 亿元、乐视手机电子商务（北京）公司 4.41 亿元等。
乐视网也已经表示，如上述应收款项出现大面积回收困难，将导致公司现金流极度紧张，危及公司信用体系，致使融资渠道不畅，对公司经营构成不利影响。
在昨日的预亏公告中，乐视网正式对上述 75.31 亿元债务进行坏账准备计提，经乐视网初步测算，预计将对关联方应收款项计提坏账准备约为 44 亿元。
3、减值无形资产、可出售金融资产 35 亿元
无形资产在乐视网的资产结构中占比较大，一直是市场投资者的争论焦点之一，这次乐视网似乎打算正式解决这个问题。
截至 2017 年半年报，乐视网的无形资产达到 86.28 亿元，占据总资产的比例达到 24.14%。
参照半年报财务附注，乐视网无形资产由影视版权、系统软件、非专利计算等三部分构成，其中影视版权占据大头，共有 63.72 亿元，占比达到 73.86%。
过往的一个市场争议点是，乐视网对这些无形资产的摊销处理是否太过“乐观”？
一方面，根据财务附注，乐视网对上述三类无形资产都默认为使用寿命为授权期（合同收益年限），或直接为 10 年寿命，但在网站竞争激烈、视频消费追逐潮流的市场环境下，乐视网所拥有的影视版权，是否真的可以拥有 10 年使用寿命？
乐视视频中的会员专享频道
此外，影视版权的一个特征是，新视频在前期拥有最大市场价值，之后市场价值快速下降，（例如，《甄嬛传》2012 年很多人看，到了 2018 年看《甄嬛传》的恐怕就不多），因而早在 2012 年就有市场观点提出，乐视网应该对影视版权进行加速摊销，以更好地符合业务性质。
不过，截至 2017 年中报信息，乐视网对于影视版权依然采取直线摊销，这意味着，乐视网每一年的摊销费用相同，无异于将采购成本后移、优先做大短期业绩，同时也让报表上堆积了大量的影视版权资产、留待日后慢慢摊销。
因此，如果影视版权的摊销问题不解决，乐视网未来每年光摊销费用，就会是一股沉重压力。
不如一次性解决这个问题。
在昨日的预亏公告中，乐视网表示“出于谨慎性考虑，对无形资产中影视版权、可供出售金融资产等长期资产存在的减值风险进行识别及判断，经初步测算，公司预计将对部分长期资产计提减值准备约 35 亿元。”
如果乐视网在 2017 年年报中进行充分计提，相信 2018 年的业绩负担会有明显减轻，但其余风险如股权质押、关联债务、实控人变更等仍具有很大变数。
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