文/王先
一边是作为市场“意见领袖”的基石投资者连续投入追加增持，一边是早期机构投资者纷纷退出套现落袋为安，美图公司自去年年底赴港 IPO 之后，相关动态在外界看来多少总有些扑朔迷离感，股价与毁誉更是经历着疯狂过山车一般，而几乎所有被关注问题的源头无非是其尚待验证的“商业模式”四个字。
几天前，美图发布了截至 2017 年 6 月 30 日的中期业绩公告。公告显示，2017 上半年公司总收入同比增长 272.3% 至 21.798 亿元人民币，已经超过了 2016 年 15.786 亿元人民币的全年总收入。同时净亏损较去年同期下降 94.0% 至人民币 1.318 亿元。
本次财报中被管理层津津乐道的数据，除了上述总收入，和互联网业务及其他部分业务同比大增 762.0% 至 2.468 亿元人民币之外，还有美图在过去 6 个月中已有 2 个月实现了净利润为正，这被其看作公司具有盈利能力的小试牛刀初步验证。
包括电商在内的商业化尝试情况、未来公司业务走向、收入大增来源、硬件调控策略，以及早期机构离场与基石投资者关系等问题，成为近期外界对美图管理层的“问道”对象。
一，早期机构陆续退场是否正常
以创新工场、老虎基金、启明创投和 IDG 资本等为代表的早期机构投资者在今年 6 月锁定期结束后，开始不约而同地对美图股票陆续减持。据相关统计，几家机构前后总套现超过 60 亿港元。与此期间，据香港联交所资料显示，美图董事长蔡文胜之子 Cai Rongjia 在公司上市后频繁减持，在不到半年时间套现也超过 9 亿港元。这一系列动作一度造成市场及舆论恐慌。
公布年中业绩当天，美图在香港同步举办了一场小规模的业绩说明会，蔡文胜在现场简单回应了股东减持问题：“我敢说 99% 的公司上完市解禁后，早期机构投资人都会卖出股票，这是再正常不过的事情……我理解机构他们的投资项目有时限的要求，所以到 IPO 的时候会适当减持，这是市场再正常不过的行为。”
梅花天使创投创始合伙人吴世春也从侧面向网易科技佐证了这一说法：“一般一家公司到了企业上市时，VC 也差不多到了退出期。所以一般上市解禁期后 VC 离场套现是很正常的。”
但吴世春同时也向网易科技强调，对其自身来说，如果 LP 愿意延长时间，会在看好的项目上投入更久一些。如果 LP 要求套现，那么作为 GP 的投资机构会根据其要求适时套现。
而另一方面，对于盈利模式待考阶段的互联网公司来说，无论上市与否，早期投资者的减持动作也是规避风险方式之一，虽然结果也是喜忧不定。
比如，上个世纪末 IDG 在考虑是否投资尚在学步中的腾讯时，当时任 IDG 高级合伙人的王功权曾一到广东便追问马化腾他们的即时通讯软件怎么赚钱，马化腾被考问了一个晚上，但也只能表示用户都喜欢用，还不知道向谁收钱。后来 IDG 虽然决定投资腾讯，但仍然在 MIH 介入之后，打算让出所有 20% 股份，直到最后内部协调后保留了 7.2%。这件事在今天还一度让 IDG 的人提起来后悔不已。
蔡文胜也在机构投资者减持后调侃说“我觉得他们可能都后悔了”。虽然这听起来更像是为自己打气，是否真会后悔还尚待时间验证，但他强调自己和管理层在相当长时间内都不会减持。至于是否会增持，要看市场反应。
在关于儿子 Cai Rongjia 减持一事上，蔡文胜借本月流出的与格隆汇成员交流对话回应称这是“绿鞋安排”，绝大部分香港公司上市时，投行都有保护股价不跌破发行价的类似措施。具体操作是：发行时投行会多借股东 15% 股份去卖，如果股价在上市后 30 天内破发，投行会拿这些额外的资金在二级市场把股票买回护盘；如果 30 天内没有破发，投行会把这 15% 股份卖出所对应的资金还给借出股票的股东。换句话说，这 15% 的股份就等于正式卖出。
所以，Cai Rongjia 减持的 8700 万股，正是“绿鞋安排”，这是之前经过所有股东同意的。“这就是为什么所有的老股都锁定，而他那部分股票没锁定的原因。”蔡文胜说。
至于持续增持美图股份的基石投资者京基实业，美图 CFO 颜劲良在业绩发由会上称美图与其一直有保持着比较不错的沟通。
二，商业化的故事讲到哪了
在中期业绩发布前，一位通过券商辗转购买到美图股票的大陆人士向网易科技称，自己相对看好美图，“他们家最近一年商业化动作还是很多的，效果不一定明显，但会有一些，我猜硬件占比收入会降一些，几个重大业务的变现可能会有一些样子出来，比如电商、广告的反应可能会好一点。”
美图财报显示的数据结果与该人士判断的大致方向接近。
美图 CEO 吴欣鸿在业绩说明会上将商业化聚焦方向做了具体说明，表示接下来将主要在广告、互联网增值业务以及智能硬件销售三个变现方向发力。
以广告为例，美图会尝试一些延展，包括美拍“M计划”，以及搭建其自身广告销售平台以及做程序化售卖。他认为广告变现的潜力基于几个方面原因：一是消费升级及颜值经济兴起；二是 App 内广告资源还有很大空间待挖掘；三是除美拍之外，其他产品也在向平台化转型，拥有更加多元的内容及场景营销；四是基于大数据精准营销将进一步提高广告效果。
本期财报中，在线广告的收入增加至人民币 8263 万元，较去年同期增长 219.0%，美图认为这一增长主要是由于品牌广告主数目的增加，不过美图仍将采取“质量优先于数量”的策略，优先推广大品牌广告主的创新型市场营销，而不是追求广告主数量的增加以驱动业务。
但是在刚刚起步的电商变现方面，吴欣鸿坦言还在做尝试，“我们在找跟美图核心产品最好的结合点，所以现在并没有一个很大范围的推广，无论是美图定制还是美铺，未来会慢慢更好地融入核心产品里。我们认为电商是一个需要长期投入的品类，所以我们对这个业务非常有耐心而且也很看好。”
蔡文胜对此则特意拿早期淘宝和京东做对比，认为这两家国内电商代表性的公司都是经过几年尝试才慢慢做出成绩，“京东花了整整十年以上，到去年才盈利。”但他也坦言，如果美图再做一家和淘宝、京东一模一样的事情是没有竞争力的，所以美图会尝试将电商和其他产品打通，形成互补。
智能硬件方面，尽管这一部分的收入同比大增 247.1%，但由于互联网服务及其他分部的增速更亮眼，因此仍然使得智能硬件对总收入的贡献度下降到 88.7%。智能硬件收入占比的下降让此前担心美图过度依赖手机业务的观望者略感安慰。
被问及为何美图会在今年 3 月和 5 月实现正向盈利，美图 CFO 颜劲良回应称这与 2 月下旬及 5 月发布的两款手机有关，基本在手机上市当月和次月销售额都会比较大。
但他仍然认为美图在 2017 年还会全年亏损，原因之一是还会在下半年继续增加在人员、技术及用户增长方面的投入，为未来做准备；预计 2018 年实现全面盈利。
三，美图“未来会是一家人工智能公司”
根据美图官方数据显示，目前美拍月活跃用户为 1.52 亿，海量非机构化内容生产者沉淀的大量 UGC 内容被其看作是美拍平台化的基础。
但是用户整体增涨幅度客观上确实在一直放缓，蔡文胜认为这和中国智能手机普及率相关。所以美图未来会重点挖掘两个部分，分别是国内四五线城市用户以及海外用户。
由于已经形成了用户规模化的积累，吴欣鸿在提及未来商业化变现方式时，尤其透露了美图对大数据和人工智能方面的布局：“未来我们相信所有业务及商业化都是基于美图大数据，所以我们在搭建美图帐号，更好地为每一个用户做精准画像，支撑广告以及其他商业化的一些变现。”
他强调美图一直都会是一家互联网公司，“而且未来会是一家人工智能公司”，比如以美铺、美图定制为代表的电商领域都会有人工智能做支撑。
“关于美图定制，我们希望为用户提供创新的个性化定制服务，关键点在于如何用 AI 帮助用户设计他想要的图形或者 Logo，未来大家应该很快能看到；关于美铺，未来应该会聚焦在化妆品领域，比如通过 AI 来判断用户皮肤的情况，并且推荐相应的彩妆、护肤品等等。这会是两个比较创新的电商模式。”
不过蔡文胜仍然不忘继续给外界打一剂预防针：“我还想强调，一个公司的商业模式不一定在第一天就能找到，更可能是在不断的尝试中去寻找。互联网公司具备灵活的优势可以通过不断的尝试，最终找到自己的基因。例如当前中国一些著名的互联网公司，对它们业绩贡献最多的业务，往往不是它们创业之初就做的事……我们上市之初曾经表示，公司以利用免费的创新产品及服务吸引大量用户为首要目标，之后将利用自身丰富的影像优化经验拓宽变现渠道。”
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